[和合期貨1隊]鋼市旺季不旺壓縮鋼廠利潤，鐵礦承壓向下

--和合期貨1隊2016/9/12

摘要：

市場一直對旺季表現存在較高預期，鋼材現貨價格仍處高位，但實際表現是螺紋鋼社會庫存連續七周上漲，8月鋼材出口降幅增加，顯示內外需求一般，鋼材面臨階段性去庫存壓力。目前國內高爐開工率變化不大，粗鋼產量維持高位，期螺價格下跌壓縮鋼廠利潤，鐵礦受利潤壓縮影響價格承壓。

鐵礦石四季度有過剩壓力，期貨高貼水也反映了市場預期，現貨價格向期貨修復可能性增加。

1宏觀面

1.1國內宏觀數據

7月人民幣貸款增加4636億元，同比少增1.01萬億元，6月份是13800億，7月社融規模增量4879億元，前值1.68億元，新增貸款和社融環比降幅都超過50%，創14年7月以來的新低。其中居民中長期貸款增加了4773億，另一個角度說明企業貸款需求負增長，國內新增投資只剩下居民房貸，實體企業的融資需求慘淡直接帶來國內投資增速則繼續下降，為16年來最低水平，民間投資增速也已經第二個月呈現負增長。由於民間投資持續放慢，從長期看經濟下行壓力仍很大。

1.2商品房銷售回落

7月商品房銷售額和銷售面積環比回落，1-7月商品房銷售額57569億元，同比增長39.8%，回落2.3%。銷售面積75760萬平方米，同比增長26.4%，較上月回落1.5%。回落原因主要受到一線城市成交熱情減退，樓市成交降溫，而且今年房價漲幅較高的二線城市也陸續出台限貸限購的樓市調控政策，後期預期熱點二線城市樓市成交量也將逐步降溫。

1.3房屋新開工下滑，地產投資再次走弱

1-7月土地購置面積同比下降7.8%，較上月降幅擴大4.8%。房屋新開面積92944萬平方米，同比增長13.7%，增速放緩1.2%，連續三個月放緩。地產投資同比增長5.3%，增速較上月回落0.8%，7月單月同比增長1.4%，較上月回落2.1%，主要受累於房屋新開工面積放緩和地產銷售從5月起見高點回落，傳導地產投資走弱。

1.4商品房待售面積減少，年內繼續處於去庫存階段

7月末商品房待售面積71382萬平方米，同比增長7.7%，較上月減少34萬平方米，連續四個月減少，其中住宅待售面積減少415萬平方米至43183萬平方米。由於一、二線和三、四線城市地產銷售表現差異較大，三四線城市面臨庫存高企情況，國內樓市仍處於去庫存階段。

2基本面

2.1鐵礦石供應增加，四季度過剩壓力加大

上半年受到產量和運力的因素影響四大礦山供應壓力不大，尤其必和必拓今年一季度產量同比下降5.4%，再加上對於礦區和港口的技改，它的運量並沒有完全釋放出來。由於國內鋼材價格的上漲帶動礦價反彈，利潤改善驅使四大礦山和非主流礦山對2016年產量目標的修正，如果可以完成16財年的產量目標，那進口礦的供應壓力會在四季度集中顯現，下表顯示：

1-7月國內原礦產量70977萬噸，同比減少5121萬噸，價格反彈對國內礦復產改善不大。從國產鐵礦石產業鏈高峰論壇上獲悉，今年1-7月，國內主要大型礦山大部分同比增虧，盈利的僅有太鋼礦業、梅山礦業等3家，行業利潤的不對稱導致復產預期弱，四季度內礦產量還會下降，因此內礦的過剩壓力沒有進口礦大，四季度矛盾依然是進口礦的供應。

2.2高爐開工率變化不大，粗鋼產量高位運行，鐵礦石進口增加，

由於今年頻繁的環保檢查，國內高爐開工率從5月份之後基本穩定在8成附近，即便是各種苛刻的限產方案，其實對高爐開工影響並未如預期中放大。

我的鋼鐵網數據顯示9月9日當周國內163家鋼廠高爐開工率80.52%增1.1%，從中鋼協預估全國產量數據測算，8月粗鋼產量較7月會小幅回升1.3萬噸，鋼材去產能不明顯。

8月我國進口鐵礦砂及其精礦8772萬噸，較上月減少68萬噸，同比增長18.3%；1-8月我國累計進口鐵礦砂及其精礦66965萬噸，同比增長9.3%。國內粗鋼產量連續高位運行，鐵礦石進口同比小幅增加態勢。

2.3礦山發貨量增加

9月2日當周外礦發貨量：上周巴西鐵礦石發貨量為615.76萬噸，周環比減少163.6萬噸。上周澳大利亞鐵礦石發貨量為1537.1萬噸，周環比減少147.7萬噸；其中發往中國1322.9萬噸，周環比減少139.4萬噸。我們統計今年發貨量，發現8月澳洲和巴西發貨量合計9204萬噸，較7月8471萬噸增加8%，該數據是年內當月最高發貨量，可以看到8月礦石供應增幅較大，國內環保限產政策影響不大。

2.4港口庫存和疏港量維持高位，鋼廠庫存可用天數仍處低位

我的鋼鐵統計9月9日當周全國45個主要港口鐵礦石庫存為10346，較上周五數據降78，日均疏港總量271.5，上周五為270.2。高爐開工率回升有限，鋼廠原料庫存從5月份後呈脈沖式下降，並未明顯補庫增加庫存，而四大礦山發貨量增加，國內港口庫存還在億噸上方，壓力明顯。

2.5螺紋鋼社會庫存連續回升

我的鋼鐵統計顯示9月9日當周，螺紋鋼35個重點城市庫存440.18萬噸，環比增加10.22萬噸連續八周回升。市場一直對旺季預期較高，但社會庫存連續回升不得不對旺季預期褪色，而且目前現狀接近今年5月份時的情況，旺季庫存回升帶來現貨鋼價大跌，凸顯旺季不旺特征。

2.6鋼廠利潤大幅壓縮

近期鋼廠不含稅鐵礦石成本1350-1450元/噸，折算鋼坯含稅成本在2000-2100/噸，與當前普碳方坯2170元/噸售價相比盈利70-170元/噸，鋼坯利潤較8月縮小了100-200元/噸，而1月2300價格對應坯料測算，鋼材利潤基本為零，鋼材的壓力會向坯料傳導，倒逼坯料降價，進而影響鐵礦價格承壓。

3後期運行邏輯

3.1上半年受鋼材利潤改善驅動反彈，但四季度鐵礦石過剩壓力逐步增加，四大礦山和部分非主流礦山的發貨量增加在慢慢驗證，鐵礦石的供需矛盾會慢慢體現。

3.2鋼市旺季不旺，粗鋼產量維持高位，社會庫存連續8周增加，房地產投資下滑，需求拉動利好減弱，面臨階段性去庫存的壓力，鋼材價格下跌壓縮鋼廠利潤，進而傳導鐵礦價格承壓。

3.3期貨高貼水反應四季度過剩壓力的預期，現貨向期貨修復可能性增加

4操作策略：

I1701合約，計劃在385-415區間逐步建倉，資金占用預計達到50%-70%，盈利目標設在300-350，止損目標設在430-450

5風險提示

1、鋼鐵去產能按照年內目標嚴格執行，鋼材供給減少鋼廠利潤重新修復

2、由於基差較大，後期如果基差走弱，面臨期貨向現貨修復

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