[美爾雅期貨1隊]節後需求回落 雞蛋面臨下跌風險

節後需求回落雞蛋面臨下跌風險

策略投資要點：

節日臨近，雞蛋現貨價格止漲回落，中秋節當周周初部分地區雞蛋現貨價格降幅在0.45元/斤；另外受在產蛋雞存欄高位、育雛雞存欄繼續增長、節後需求回落、飼料成本較低、雞蛋消費的季節性特征等諸多因素打壓，後市雞蛋現貨價格季節性走弱的概率較大。受此影響預計節後雞蛋期價重歸下跌趨勢的概率較大，建議3350-3420之間入空為宜。

中秋節當周周初雞蛋現貨價格大幅回落，部分地區降幅在0.45元/斤，節日效應基本消化完畢。研究分析表明，雞蛋消費具有明顯的季節性規律，從近8年雞蛋月度平均價格走勢來看，雞蛋價格年內基本呈現年後回落—五一前小波上漲—五一後回落—中秋十一前走升—9月回落—春節前走升，夏季高溫使產蛋率下降及中秋十一消費使得年內價格高點一般出現在8、9月份，受年後需求回落拖累年內價格最低點一般在2-4月份。

8月及9月的前幾日，現貨市場雞蛋價格一改前期的「萎靡」狀態出現大幅上漲，部分銷區漲幅在40%以上、產區漲幅在35%以上，受節日氛圍及現貨上升帶動近日雞蛋期貨價格止跌並出現小幅反彈。然而隨着節日臨近，需求回落，雞蛋現貨價格也已見頂回落，那麼節後消費淡季到來、現貨價格下跌將拖累雞蛋期貨價格走低。

最新數據顯示，2016年7月在產蛋雞存欄量為12.50億只，較6月減少0.70%，同比去年大幅增加8.86%。後備雞存欄2.82億只，環比增加5.65%，同比增加5.18%；育雛雞補欄環比增加1.25%，同比增加21.43%；青年雞存欄環比6月增加7.32%。另外，上半年全國商品代蛋雛雞銷售4.81億只，同比增長13.44%，商品代雛雞價格、種蛋價格和種蛋利用率等均創下歷史新高。雖然目前在產的蛋雞存欄較上月小幅下降，但仍好於去年同期；而且育雛雞存欄同環比均增加使得後續蛋雞供應得到保障。

雞齡結構方面，雛雞占比環比增加1.2%至13.50%，產蛋雞占比下降0.77%至74.52%，即將淘汰雞占比環比下降0.44%至11.96%。育雛增加，當前市場小碼蛋偏多，說明後期雞蛋供應較為充足，4季度雞蛋供應壓力加大。

另外，由於2016年年初至今飼料成本整體較往年偏低，蛋雞養殖整體維持盈利狀態，8月以來隨着雞蛋現貨價格的走升，蛋雞養殖利潤更是上升到40元/羽的歷史高位。高額利潤使養殖戶的補欄積極性被大大調動，企業養殖規模紛紛擴建，亦有新的企業進入養殖行業，整體而言上半年國內蛋雞養殖業形式樂觀。當然上半年的樂觀形式也成為推升下半年供需矛盾的一大助力。

圖4：4-7月雞齡結構變化資料來源：美爾雅期貨

3、成本端支撐弱化拖累雞蛋價格下行

蛋雞養殖成本有70-80%來自於飼料，而飼料原料主要來自豆粕和玉米，因此豆粕和玉米的價格變化直接影響到蛋雞養殖成本和收益。2015年國家調低玉米臨儲收購價格、2016年國內不再臨儲收購玉米，2015年下半年以來國內玉米價格持續回落，截止9月初降幅達24%，且隨着新糧上市，繼續弱勢的概率較大。而豆粕價格也自2013年10月開始長達2年半的下跌，雖然4月份緊隨美豆天氣炒作出現反彈，但隨着美豆收獲豆粕仍面臨回落風險。

據了解，當前國內蛋雞養殖成本在2.5-2.8之間，蛋料比價3.23遠高於蛋料比平衡點2.55。蛋雞養殖成本端支撐較弱，淡季消費需求回落後，低成本將拖累雞蛋價格下行。

3、策略研判與風險控制

節日臨近，雞蛋現貨價格止漲回落，中秋節當周周初部分地區雞蛋現貨價格降幅在0.45元/斤；另外受在產蛋雞存欄高位、育雛雞存欄繼續增長、節後需求回落、飼料成本較低、雞蛋消費的季節性特征等諸多因素打壓，後市雞蛋現貨價格季節性走弱的概率較大。受此影響預計節後雞蛋期價重歸下跌趨勢的概率較大，建議3350-3420之間入空為宜。

如果出現系統性風險導致單邊波動過大，可配置5月多頭進行對沖，控制風險。

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