47年恆指歷經7輪大漲 第8輪牛市將至？

恆生指數自 1964 年 11 月 24 日公佈以來，已經歷近 47 年風雨，到 2008 年全球金融危機前，總共已現 7 輪牛市。每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者在研究港股歷史、採訪業內人士，並研讀香港中文大學香港亞太研究所社會及政治發展研究中心聯席主任鄭宏泰所著《香港股史 1841~ 1997》後發現，恆指歷史上 7 輪牛市中，南下尋找投資價值的資金是後 4 輪牛市的主要推動力。

業內人士在接受記者採訪時普遍認為，港股今年 2 月以來的這波行情是全球經濟探底週期中的估值修復，且伴隨著深港通即將開通的強烈預期，內地資金在港股定價方面的作用日益重要，這成為業內人士看好港股這波行情的長線邏輯。

1969 年~ 1987 年：社會、經濟穩定助漲股市

每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者註意到，業內普遍認為，港股市場在 2008 年金融危機之前已經歷了 7 輪牛市，具體情況如下：

第 1 輪牛市：早在 1969 年 11 月 24 日，港股市場便推出恆生指數。港股第一輪牛市主要因為恆指推出，以及受益於 1972~ 1973 年間，中美關係改善、中日邦交正常化和中英關係改善等大事件的發生。恆指從推出當日的 158 點上漲 10.23 倍到 1973 年 3 月 9 日的 1774.96 點。

第 2 輪牛市：1975 年，經過第一波牛市下跌後的動盪，香港地區出台了一系列措施保證金融市場穩定。伴隨經濟逐漸繁榮，港股市場成交額也隨著上市公司增多而大幅增加，隨後兩年港股氣勢如虹，恆指也從 1974 年 12 月 10 日的 150 點衝上 1981 年 7 月 17 日的 1810.2 點，期間漲幅 11 倍。

第 3 輪牛市：1984 年 9 月 26 日，中英兩國政府在北京草簽關於香港問題的聯合聲明和三個附件。恆指從 1984 年 12 月 2 日的 676 點一路回升，並由此開啟了新一輪長達 4 年的牛市。1987 年 10 月 1 日，恆生指數收於當時的歷史最高點 3949.7 點。

1987 年~ 2007 年：內地資金南下助力港股發展

第 4 輪牛市：恆指從 1987 年 12 月 7 日的 1894 點漲到 1994 年 1 月 4 日 12599 點。這輪牛市是港股史上首次受益於內地資金的牛市，期間漲幅 5.56 倍。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者研讀了鄭宏泰所著的《香港股史 1841~ 1997》一書後了解到，1970 年代，我國的改革開放幫助了一大批國企業成長；到 1990 年代時，企業自身發展的資金需要與香港地區當時的市場規劃不謀而合。彼時大量國企特別是鋼鐵、化工等重工業股在港交所上市，打破了港股多為地產股、形式單一的格局。例如 1993 年 12 月在港上市的昆明機床、同年 7 月在港上市的青島啤酒等兩隻股票，至今仍在港股市場交易。

由於內資企業在港股市場的地位愈來愈重要，恆生指數服務公司於 1994 年 7 月 8 日推出 “恆生中國企業指數”，基點為 1000 點；1995 年又推出 “恆生香港中資企業指數”。

第 5 輪牛市：1997 年香港回歸後，社會穩定、經濟發展成為當年推動港股走牛主因，更多內地企業赴港上市，讓恆指從 1995 年 1 月 23 日的 6890 點上漲到 1997 年 8 月 7 日的 16365.71 點，期間累計漲幅 1.44 倍。

第 6 輪牛市：恆指從 1998 年 8 月 13 日的 6544 點漲到 2000 年 3 月 28 日的 18397 點，期間漲幅 1.81 倍。在美國網絡科技股大牛市的帶動下，包括 A 股、港股在內的多個市場一片繁榮。獲利頗豐的內地資金因此南下尋找新投資機會，港股又變成追逐熱點。

第 7 輪牛市：恆指從 2003 年 4 月 25 日的 8331 點漲到 2007 年 10 月 30 日的 31958 點，期間漲幅 2.84 倍。2005 年、2006 年香港地區人均 GDP 分別增長 7.1% 和 6.1%，因此本輪牛市的背景就是香港地區經濟繁榮。

另一方面，本打算於 2007 年推出的 “港股直通車” 是當年資金南下的引導因素，2007 年 8 月 20 日，國家外匯管理局宣布 “港股直通車” 計劃當天，恆指大漲 5.93% 。恆指當年 8 月 20 日~ 10 月 30 日的區間漲幅高達 55.19%，本輪牛市也走到盤中最高點 31958.41 點。但此後的 11 月，該計劃因條件不成熟而被無限期推遲。

本輪港股行情：全球經濟探底週期的估值修復

每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者註意到，不少業內人士認為，本輪港股行情與前 7 次有著迥異的全球宏觀背景。今年 1 月 29 日，日本央行意外宣布降息至負 0.1%，引爆全球市場對央行負利率的關注。此後，歐洲央行業宣布實施負利率，將 2008 年以來，包括美聯儲在內的全球主要央行實行的貨幣寬鬆政策推向更深的程度。

業內人士在接受記者採訪時普遍認為，從宏觀環境看，港股今年 2 月以來的這波行情，是全球經濟探底週期中的估值修復。鼎泰利豐董事長張英飚表示，回顧港股牛市，估值修復行情往往也可能代表著大牛市的開始。

“實際上在 9 月 6 日恆生指數觸及一年新高；同時，騰訊股價飆升 4.2%，港股之所以能表現的如此強勢，一個最主要的原因是市場整體估值偏低。” 旭誠資產總經理陳贇向每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者表示，今年來，國際金融市場在貨幣持續寬鬆的預期下屢創新高，與國際市場有高度聯動性的港股投資者情緒也逐漸修復。

陳贇表示，雖然近期港股估值有所修復，但相對 A 股仍有不小的折價，他認為未來 AH 股價差將不斷縮小，這也是推動港股上漲的深層原因。