海通證券：震盪市仍有配置 關注政策風險

16年8月債券托管數據近期公布,中債登和上清所托管總量共計55.1萬億元,環比增加1.17萬億元,較7月新增量環比增加0.31萬億元。地方債、信用債供給回升,而國債、政金債供給回落。通過分析8月托管數據,我們認為:震盪行情下,機構仍有配置需求,後續應關注監管風險。

1)8月地方債、信用債增量回升,國債、政金債供給回落。8月中債登和上清所托管量共增加1.17萬億,較7月增量增加0.31萬億。具體來看,8月份地方債新增7722億,較上月增加4754億;政金債新增1265億元,而記賬式國債僅新增733億,較上月新增量縮減944億元。8月信用債發行回暖,中票新增557億元,環比增加411億元;短融超短融負增150億,負增額縮窄665億。此外,8月同業存單新增2377億元,增量較上月回落。

2)廣義基金:仍是增持主力,增配政金債和信用債。8月廣義基金持倉量增加4890億,雖然環比減少59億,但其新增量占機構總增量的比重仍達到42%。8月廣義基金大幅增持1195億政金債和1572億同業存單,同時也大幅增持信用債,主要增持815億元中票和509億元企業債,另外短融新增量由負轉正,增持290億元。

3)商業銀行:地方債增量回升,城商農商增持政金債。8月商業銀行新增債券持倉約5536億,增量較上月增加2288億元,主要與地方債發行回升有關。8月地方債發行增加4754億元,全國性大行仍是配置主力,增持地方債約4547億。8月城商、農商行增持政金債,減持中票短融,其中城商行增持政金債184億,但同時減持2億國債和35億信用債;農商行債券配置較上月放緩,增持350億政金債和171億國債,減持信用債,風險偏好仍不高。

4)券商繼續減倉,保險增持放緩。8月券商持倉量減少105億,連續兩個月負增,顯示監管加強下,券商債市配置趨於謹慎;券種上主要減持同業存單(70億)和短融超短融(49億),小幅增持中票(27億)、政金債(18億)和國債(15億)。保險債券持倉量增加143億,但增量環比回落132億,主要增持國債(102億)和短融超短融(59億),增持15億元政金債、但較上月增量減少,同時仍減持企業債。

5)境外機構增配利率債,外資行大幅減持國債。8月人民幣匯率震盪中趨穩,境外機構和外資行對國內債券的配置分化。8月境外機構新增持倉量266億,主要增持國債(231億)和政金債(298億)。而外資行新增持倉量繼續減少256億,主要減持233億國債,但新增50億短融和45億增持同業存單。

6)震盪行情配置不減,後續關注監管風險。短期基本面利空因素出盡,加之配置需求仍存,我們維持債市短期震盪,長期利率下行的判斷,短期內10年期國債波動區間2.5%-2.9%,10年國開波動區間2.9%-3.3%。但近期債市監管政策趨嚴,例如中證登出台風控新規,央行重啟14天、28天逆回購控槓杆,可能對券商、基金等機構的新增持倉量有所影響,後續仍需關注政策風險。