研究了15年港股的張憶東高喊：香江已現新牛市

恆生指數從 2 月 12 日低點 18278.80 點反彈至 9 月 9 日高點 24364 點，漲幅為 26.99%，由此，港股成為全球資本市場亮點。不少內地投資者在躍躍欲試的同時也不免有些糾結：究竟港股當前表現是階段性反彈，還是一輪長期牛市的開端？

近日，興業證券研究所副所長、首席策略分析師張憶東團隊直接喊出 “港股開啟新牛市”，並發布了多達 50 頁的深度策略報告。昨日（9 月 20 日），每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者（以下簡稱 NBD）對張憶東進行了採訪。就港股這輪行情的邏輯和現在所處的階段，張憶東詳細闡述了他的觀點。

六大基礎奠定港股牛市

NBD：您大概從什麼時候開始研究港股的呢？

張憶東：2001 年。

NBD：可以談一談您看好港股的核心邏輯嗎？

張憶東：總結起來就是六個基礎。第一個是宏觀基礎，目前中國經濟已逐步軟著陸，之後出現硬著陸系統性風險的概率並不是很大，處於低位轉型期。但巨大的系統風險是沒有的，這是一個必要條件。

第二是貨幣環境。我們整體尚處於低利率環境，在這種貨幣環境下，高收益率資產是稀缺的。

第三是製度創新。現在人民幣貶值預期較強，此時不可能完全開放，但滬港通是人民幣國際化的一個創舉，其實相當於是巨大的收益互換、一種閉環，在不造成資本外逃的情況下實現資本項目有序開放。正是這樣的開放，使得龐大的在岸財富對接離岸的香港地區市場，這是一個創舉。

第四個基礎是內地資金鍊的基礎。現在風險調整之後高收益率資產特別少，而財富又很龐大，內地龐大的財富無法在境內完全找到合適的資產作為對接，就有海外配置的需求，這是一個資金基礎。

第五個原因是港股市場本身價格是最便宜的。從全球視野來看它都是最便宜的，估值最便宜、分紅率比較高、不斷有回購。同時，港元是最強的貨幣，是聯繫匯率制，相當於美元，能有效滿足在人民幣貶值預期下的避險需求。

第六，從海外背景來看，2012 年以來，發達地區市場遠遠跑贏新興地區市場，但現在這個格局開始轉變，全球資產配置向新興市場轉移。現在全球面臨一個問題，貨幣政策不穩定性在增強，政策導向一旦有轉變，就會使整個資產的不穩定性增強，而資產不穩定性增強時，高收益率資產就是相對稀缺的，就成為全球資產配置的避風港。

考慮上述六大基礎條件，我們認為這一次港股不是一般的反彈，而是趨勢性行情，就是牛市。

NBD：那您認為現在的港股處於牛市的什麼階段？

張憶東：現在港股牛市可能還處於第一階段，類似於 2002 年、2003 年，因為它是底部抬高，仍然充滿不確定性，也因為大多數人還不相信這是一個牛市，用了不少靜態的眼光來看問題、“刻舟求劍” 地看問題，比如中國經濟問題、房地產問題等。

但上述問題都在今年初得到了充分反映，在恆指處於 18000 點時候就充分反映了，今後上述問題將得到改善。牛市初期的反應就是震盪向上、底部抬高。

四條主線佈局港股

每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者註意到，在張憶東團隊所發布的港股牛市策略報告中，解析了四條港股投資主線：

其一，高收益資產。目前恆指仍能提供 3.5% 的股息率，恆生國企指數仍有 4.5% 的股息率，吸引力較高。特別是金融板塊，股息率有 4.8% 左右，是目前港股通途徑下的首选和加倉方向，有望持續獲得內地資金推動。

其二，“轉型中國”成長股挖掘和深港通交易性機會。在這個前提下，可精選符合內地資金偏好的中小盤績優股，特別是港股近幾個月行情中未充分反應的細分領域。其次，可以和年底 “深港通” 交易性機會疊加，重點挖掘 50 億~ 200 億港幣市值的優質中小盤股，比如恆生小型股指數成分股。

其三，行業龍頭。在供給側收縮的背景下，部分大宗商品價格逐步進入底部，憑藉過低成本或過硬技術優勢活下來的公司將 “剩者為王”。港股中不乏這樣的傳統行業龍頭，最壞的日子已過去，估值將逐步修復，中期看，可利用震盪逢低買入。

其四，交易所以及經營港股和海外業務的優質券商。這類標的短期受益於港股市場交易活躍度提升及港股開戶數增加，中長期受益於中國財富全球配置的深度和專業性需求。