資金面將回歸寬松 三利好或催生債牛下半場

和訊網消息盡管節前資金面趨緊，但並未影響債券市場復蘇熱情，從8月銀行結售匯逆差95億美元看，跨境資本外流壓力驟減，人民幣將大概率維持穩定。中信建投首席宏觀分析師黃文濤認為，在央行難以出現收縮政策來穩定匯率背景下，加上債市基本面強力支撐，長端收益率下行空間仍存，國慶過後資金面由緊張回歸寬松，利率下行將更加順利。而央行最近部分表態的轉變並不是因為貨幣政策極限將至，僅是為了糾正市場對貨幣政策過於寬松的預期。

國泰君安首席債券分析師徐寒飛更直言：「債券牛市下半場啟動，在今年余下的三個半月中，投資重新回落、影子銀行退潮和機構配置壓力將是驅動債市的催化劑。」

從基本面來看，雖然8月宏觀數據好於預期，凸顯L型特征，經濟下行壓力有所緩和，不過，有分析人士表示，下半年財政收支壓力較大，像8月財政收入創新低，赤字率攀升，基建投資料將繼續下滑，拖累總體投資表現。徐寒飛也認為，8月政策刺激下的投資脈沖式反彈難持續，企業中長期融資仍將大幅跳水，樓市去槓杆驅動資金機構再配置壓力重回債市，同時寬財政仍需寬貨幣配合。

具體來說，三季度以來，相對於需求的增長，供給擴張對經濟的壓力沒有明顯的緩解。投資方面，基建的艱難托底以及房地產投資支撐不強，加上融資數據的好轉主要是依靠以票據融資為主的短期資金需求的增長，企業新增中長期貸款的下降表明實體需求依舊疲弱，融資的好轉難以支持經濟的回升，均體現出實體需求難言改善。

一德期貨研究院宏觀策略研究中心分析師預測，四季度經濟的大幅改善可能性不大。在國內流動性依舊寬松的條件下，後期財政政策繼續維持一定的寬松力度，對經濟發展的推動作用較強，貨幣政策保持中性。

值得注意的是，近兩周受投資者擔憂「流動性拐點」出現，全球金融市場遭遇大幅波動。而從近期央行的動作來看，確實有「流動性拐點」的端倪。不過，徐寒飛表示，這可能只是美聯儲議息會議臨近的恐慌情緒發泄。而在美國的經濟、就業市場復蘇仍然不牢固，通脹壓力短期不大，後續加息節奏可能難以加速，投資者擔憂的「流動性拐點」現階段難以出現。