日央行新型QQE換湯不換藥 全球寬松已到頭

和訊網消息日本央行9月議息會議決定維持利率-0.1%不變，但向市場拋出貨幣寬松新框架。興業證券(601377,股吧)首席宏觀分析師王涵認為，日本央行的新框架——控制收益率曲線，實際是換湯不換藥，政策仍為中性，這進一步驗證全球央行寬松已到頭。

王涵在報告中分析稱，此次日本央行拋出的貨幣寬松新框架，其核心內容在於兩方面。一是在此前的QQE+負利率的基礎上引入收益率曲線控制，短期利率方面，維持當前-0.1%的利率水平不變；長端利率，通過購債使得10年期國債收益率維持在當前水平。

另外，與此前日本央行的貨幣寬松主要以「量」為核心相比，新提出的貨幣框架全面引入對「價」的調控。實際上在今年1月，日本央行便引入「負利率」的短期價格工具，而此次收益率曲線控制，也意味着價格調控由點擴展至線。

在日本央行宣布決議後，市場對貨幣寬松框架的調整有些意外，日元大幅貶值，日本國債收益率快速升至0附近，同時股市上漲。

不過王涵分析認為，日本央行貨幣政策整體基調仍是中性，並沒有太多顯著變化。從量化寬松的規模來看，日央行此次並沒有進行資產購買規模的調整，不及市場此前預期。利率目標方面，日央行的表述是「維持在當前收益率水平上下（0附近）」，這一表述並沒有提及上下波動的范圍，甚至可能造成市場誤讀為日央行可能會推升長期利率至0。日央行將目標提高承諾實現通脹超調，但從措施上來看與此前並無差異，在規模和力度上並沒有調整。

「日央行所謂的新貨幣政策框架可能只是新瓶裝舊酒。目標上有所提高而武器並未見升級，這給市場的信號較為混亂。」王涵表示。

他認為，作為在貨幣寬松這條路上走得最遠也是最早的央行，日本央行的這一次決議依然反映出在當前貨幣寬松的效果不佳，但其副作用不斷顯現，同時貨幣政策空間已經較為有限的背景下，日央行也無法進一步寬松，這也再次驗證全球中長期流動性拐點已經來臨。