日央行推QQE 棄貨幣基礎目標 分析質疑鋪路停止買債

日本央行昨 (21) 日議息後維持負利率水平及買債規模不變，不過卻決定全面調整貨幣政策框架，放棄沿用 3 年的貨幣基礎目標，實施控制孳息曲線的量化質化寬鬆 (QQE) 措施，包括把 10 年期債息維持在零水平。市場對央行新招的反應初步正面，日經平均指數昨日高收 1.9%，不過有分析員認為，日本央行此舉是變相承認舊政策失敗，甚至質疑新框架是為未來「鳴金收兵」、停止買債鋪路。日元匯價因此先跌後回升，昨晚升至接近 1 美元兌 100 日元。

香港《文匯報》綜合外電消息，日本央行自 2013 年起實施寬鬆貨幣政策，透過大舉買債擴大貨幣基礎，年初更決定將存款利率降至 - 0.1%。不過連串措施未能刺激經濟，通膨也未見起色，負利率政策更被指拉平孳息曲線，打擊金融機構盈利並令銀行減少借貸，反而不利經濟發展。央行檢討措施後，昨日終於決定改變政策方向。

央行理事以 7 比 2 通過採用孳息曲線作為新政策框架核心，具體操作是買入 10 年期國債，將債息維持在零左右，從而讓更長期的國債債息上升，令孳息曲線變得更斜。央行雖然承諾維持每年 80 兆日元的買債規模，但同時表示會放棄貨幣基礎目標，今後會持續擴大貨幣基礎直至通膨升至 2% 目標以上。

市場對央行聲明的初期反應頗為正面，但隨着分析員對新措施內容作出不同解讀，質疑之聲亦開始出現。有人認為央行承諾將通膨推至 2% 以上，意味會為了令通膨達標「不惜一切」；但也有人將放棄貨幣基礎目標的做法，解讀為央行承認「買債措施不能持續」，為未來減少甚至停止買債鋪路。面對質疑，日本央行行長黑田東彥昨日強調沒有放棄寬鬆貨幣政策，「有了孳息曲線控制措施後，我們將可以調整買債數量。」

三菱 UFJ 摩根士丹利證券高級固定收入策略師稻留克俊形容，新政策令人覺得日本央行「正從前線部分撤軍」。星展銀行首席投資官林哲文表示，孳息曲線就像經濟的「探熱針」，「黑田是放棄了治療病人，把探熱針固定在某一度數，令它再量不到是否發燒」。伊藤忠商事經濟師武田淳也認為，央行決定反映他們在貨幣政策的選擇上已到樽頸，難以再有突破。

《星島日報》報導，由於交易商相信日本央行推出「孳息曲線管理」目標後，將減少買長債以保障銀行利益，日本 10 年國債孳息率隨即由 - 0.06% 左右，上升至 0.03%，為 3 月以來首度重返正數水平。在日央行發表聲明後，日元一度跌至 102.79 兌 1 美元，跌 1.07%；但到歐洲中段，日元匯率已收復失地，倒升 1.1%，見 100.58 兌 1 美元。

日央行連串措施明顯是化解年初負利率引發副作用的補救措施，帶動日經平均指數周三 (21 日) 收市升 1.91%，報 16807.62 點。歐洲主要股市在銀行股帶動下初段曾升逾 1%，其後升幅收窄至 0.5% 左右。

另據《華爾街日報》報導，近年各國央行積極推行貨幣政策刺激經濟，這些挽救經濟的舉措為央行及政府帶來豐厚的收入。根據《華爾街日報》對央行數據的分析，8 大發達經濟體的央行去年向各國政府合共上繳 1490 億美元，較 2005 年的 400 億美元高出超過 2 倍。

單以美國聯準會 (Fed) 為例，在 2005 年至 2015 年間，聯儲局共向美國政府上繳約 7000 億美元利潤，數額冠絕其他央行；Fed 去年向美國政府上繳 1172 億美元，金額遠高於 2005 年、即金融海嘯爆發 3 年前的 215 億美元。

央行賺錢方式某程度上與其他投資者或銀行一樣，把借來的金錢以較高息率貸款出去，不過央行獨特之處在於它有權發行永遠無需償還的貨幣，用作貸款的資金，若使用這種權力購買債券時，債券票面利息及本金都將由央行獲得，而有關利潤最終會上繳國庫。因此有分析認為，這種做法其實變相等同政府通過發債賺錢。