桃李面包：加快產能擴張 買入評級

報告摘要：

事件：公司公告非公開發行股票1955萬股，發行價格不低於37.75元/股，募集資金不超過7.38億元，計劃投資於烘焙食品基地建設項目。

持續擴大生產基地布局，加快產能擴張：桃李目前已經在全國14個區域建立了生產基地，建立了超過12萬個終端，公司產品需求旺盛，公司及下屬子公司生產已經趨於飽和，募投項目武漢生產基金新增產能2.55萬噸，重慶生產基地新增產能1.9萬噸，西安生產基地新增產能6500萬噸，募投項目建設有望緩解公司產能不足瓶頸，實現公司烘焙食品生產基地的全國性布局，提升公司在短保面包領域的市場競爭力，鞏固公司短保面包行業的龍頭地位。

「中央工廠+批發」模式競爭力突出：目前短保面包占整個烘焙市場份額不足5%，而桃李占到短保面包市場20%以上份額，一家獨大，優勢非常突出。未來隨着人均烘焙消費的增加、長保產品市場份額的減少（消費升級）以及烘焙連鎖面包房因人力成本、租金費用壓力盈利能力下降，「中央工廠+批發」模式的短保產品優勢將更加突出，公司作為這一細分領域中的龍頭企業，無論是渠道下沉、研發能力、產品質量還是管理水平上都具有很強的比較優勢，發展空間較大。

公司全年業績有望保持快速增長：1H2016公司實現營收14.60億，同比增長28.53%，凈利潤1.89億，同比增長30.73%，營收利潤繼續保持快速增長，分區域看，公司大本營東北通過渠道下沉等手段實現收入6.36億，同比增長21.47%，華東、西北、華北、西南、分別增長40.77%、38.17%、32.05%、26.10%，新開辟的華南市場收入359.28萬，表現良好，下半年隨着東莞、石家莊產能的陸續投產，公司業績有望繼續靚麗，同時運輸費用有望隨着新增產能的投產而減少。

盈利與預測：預計公司16-18年EPS為0.99元、1.30元、1.63元（考慮增發），對應PE為41倍、31倍、25倍，隨着公司新增產能的陸續投產，公司有望繼續保持快速增長，維持公司「買入」評級。

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