全球央行或延續寬松 流動性拐點尚未到來

和訊網消息本周，在美聯儲宣布不加息以及日本啟動「換湯不換藥」的新型QQE後，市場對全球流動性拐點的擔憂進一步加深。中泰證券研究所首席宏觀策略分析師羅文波認為，全球基礎流動性並未見到明顯拐點跡象，央行貨幣寬松或比市場期待的更長。

羅文波表示，2008年金融危機以來，全球流動性主要來自美國、日本和德國的貨幣政策釋放，今年日本和德國秉承年度購買策略，美國采取資產負債表維持的政策。盡管本周日本央行公布新的貨幣政策決議，從原先的擴大貨幣供應目標，轉向控制收益率曲線的量化質化寬松政策，但央行擴表的基礎量並沒有變。截止今年9月，以美元計價的央行資產負債表擴表增速為22.6%，環比繼續增加。因此，以央行擴表為指標的全球基礎流動性未見明顯拐點跡象。

不過，值得注意的是，在美聯儲宣布9月議息結果前，德、美、日債利率都出現不同程度的觸底反彈跡象。對此，羅文波認為，全球基礎貨幣政策平穩，但不代表利率水平任何時候趨勢性向下。

從歷史經驗來看，2015年開始，每次美聯儲議息，全球債券市場利率都出現一定程度的回升。在貨幣寬松而基本面疲軟的後危機時代，任何外部沖擊都可能導致全球流動性的驟然緊張，如中國811匯改、英國脫歐等。因此，此次利率波動也屬此類，並不是全球流動性拐點的到來。

真正的拐點或來自於需求，羅文波表示，此輪全球經濟企穩的推升力量無疑來自中國。國內新增社會融資6個月移動平均增速在去年3季度見底，房地產投資增速10月見底，全球大宗商品價格指數12月份見底。伴隨今年1月的天量信貸，中國貨幣擴張最迅速的時候在2季度結束，新增社融6月移動增速回到-20%左右。目前貨幣、生產、價格、利潤和庫存的宏觀傳導體系已經處在生產後期、價格與利潤的高峰期，唯一值得關注的就是需求明顯回落的時間點到底在4季度還是明年1季度。

羅文波表示，貨幣寬松可能比市場期待的要長，而類利率債行情將一波三折。一季度貨幣政策及價格的滯後效應，會導致經濟數據短期出現上下波折，對利率下行造成一定沖擊。7月財政支出增速單月收斂0%附近也基本符合下半年財政支出節奏，環比繼續低於預期的概率較小。

此外，市場對類財政政策依然存在期待，諸如PPP、國開債、專項金融債等，尤其是PPP第三批示范清單即將出台，市場仍給予很高的效果預期。政策消化與落潮與經濟增速的趨勢性回落，可能要等到四季度中期。在這之前，利率繼續趨勢性大幅下行的空間不大，類債券藍籌的上行驅動力減弱，市場熱情更多的可能轉向題材，具體包括高送轉、國企改革以及主題性炒作機會等。