【寶城期貨1隊】鋼企利潤壓縮 焦炭上行壓力漸增

內容摘要：近期黑色產業鏈走勢分化明顯，下游鋼價偏弱運行，上游煤焦價格強勢上漲。由於上游煤炭產能釋放受到制約，以及旺季時期，鋼廠生產積極性提高，同時短期受到焦化廠現焦炭庫存低位，議價能力較強支撐，焦炭價格保持堅挺。然而房地產呈現過熱景象，加之二線城市房地產調控政策陸續出台，不可避免地影響到未來房地產銷量和投資的預期，從而對於鋼鐵產業鏈造成不利的影響。隨着終端需求走弱不斷拖累鋼市信心，鋼廠需求減弱以及供需矛盾緩解，同時鋼廠現金流狀況惡化，鋼廠將加大對焦炭價格的打壓力度，焦價繼續走高的壓力將加大。根據焦炭供需面分析，操作上焦炭1701合約可在1150—1350區間逢高沽空，目標位可看至1000元/噸一線，止損位可關注1370元/噸一線。

煤炭行業供給側改革使得部分地區煉焦煤資源緊缺，價格大幅度上漲，焦企生產成本大幅上升，焦企提漲意願較強。目前鋼廠現金流狀況尚可，鋼廠對焦炭價格的打壓力度較小。同時短期受到焦化廠現焦炭庫存低位，議價能力較強支撐。不過隨着鋼廠經營壓力傳導至焦炭市場，焦炭基本面不容樂觀，後期焦炭期價還將以震盪下行為主。

1、經濟下行壓力仍未消除

夏季淡季時期，終端需求淡季不淡，這與最近公布的經濟數據相吻合，我們看到投資消費增速、工業增加值均有所回升。對於工業品價格影響較大的投資來看，截止8月份固定資產投資累計同比增長8.1%，固定資產投資環比增長0.58%，較上月回升0.08個百分點。從投資看，房地產與基建仍是推動回升的主因，更能反映經濟增長內生動力的制造業投資仍處於相對低位運行。8月份當月房地產投資同比增長5.4%，較上月回升0.1個百分點，8月基建投資保持較快增長，當月同比增速19.7%，增速較上月回升0.1個百分點，制造業投資8月反彈力度較7月明顯減弱，未來制造業投資繼續走弱的可能性大。金融數據整體回升，但結構未有明顯改善，居民中長期貸款仍貢獻顯著，而企業中長期貸款未有明顯起色。總體看，經濟下行壓力仍未消除，仍需政策支撐。然而受制於房價、去槓杆和美聯儲加息預期，貨幣政策短期內或以穩為主。投資持續回升則面臨的資金來源問題，最新數據顯示財政資金、銀行貸款以及自籌資資金等主要固定資產投資資金來源同比增速均下滑，預計未來一段時間投資下行壓力也將增大。

圖1國內房地產、基建、制造業投資走勢圖

圖2固定資產投資資金來源同比走勢圖

2、房地產調控再度收緊

圖3房地產投資以及庫存走勢圖

1、焦炭供給壓力增大

數據統計顯示，2016年1-8月份，我國焦炭產量為29238萬噸，同比下降2.7%。而同期需求端即全國1-8月份生鐵累計產量為46916萬噸，同比降幅為0.8%，低於焦炭產量的同比降幅，導致焦炭今年以來呈現出供需偏緊的格局。不過我們看到8月份當月我國焦炭產量為3913萬噸，當月同比增速為5%，環比增長4.8%，產量增長較為明顯。近期焦炭價格仍然表現強勢，上游焦煤供給緊張成為重要支撐因素。一方面是煤礦依舊限產，煤炭資源供應持續偏緊；另一方面國慶長假來臨，目前下游鋼廠、焦化廠都在積極備煤以應對國慶長假的到來。原料供給端來看，前期國家發改委、能源局、煤礦安監局及煤炭工業協會召開了穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案。近期國內鋼鐵行業煤炭供應短缺，中國鋼鐵工業協會於近日向發改委遞交文件，反映鋼廠希望煤礦增加供應數量、兌現合同的訴求，相關部門着手研究分析當前煤炭生產、運輸、需求、價格形勢、存在的問題，研判今年後幾個月煤炭供需走勢。面對煤價持續上漲，並且市場貨源緊張，政策調控有所放松，有利於緩解當前焦化企業上游原料供給緊張的局面。

圖4焦炭產量及累計同比增速走勢圖

圖5不同規模焦化廠開工率走勢圖

圖6獨立焦化廠平均生產利潤

圖8鋼廠焦炭原料庫存情況

圖9天津港焦炭庫存走勢圖

圖10焦炭產量及供需缺口走勢

圖11獨立焦化企業庫存走勢圖

圖12焦炭供需差值變化與焦價走勢圖

四、投資策略以及風險管理

1、投資策略

受制於房價、去槓杆和美聯儲加息預期，貨幣政策短期內或以穩為主。房地產市場分化較為顯著，市場分歧仍然較大，且投資持續回升則面臨的資金來源問題，最新數據顯示財政資金、銀行貸款以及自籌資資金等主要固定資產投資資金來源同比增速均下滑，預計未來一段時間投資下行壓力也將增大，對於黑色產業鏈形成負面影響。

隨着終端需求走弱不斷拖累鋼市信心，鋼廠需求減弱以及供需矛盾緩解，同時鋼廠現金流狀況惡化，鋼廠將加大對焦炭價格的打壓力度，焦價繼續走高的壓力將加大。根據焦炭供需面分析，操作上焦炭1701合約可在1150—1350區間逢高沽空，目標位可看至1000元/噸一線，止損位可關注1370元/噸一線。

2、風險管理

（1）考慮到目前鋼廠以及焦化企業焦炭庫存偏低，加之鋼材需求旺季初期或季節性改善，鋼廠利潤下滑趨勢可能有波動，焦炭價格缺乏持續下跌的基礎，而目前焦炭1701期貨貼水現貨幅度接近歷史極值，操作上可采取穩步建倉策略。

（2）目前房地產銷售仍然火熱以及前期房地產投資回升對於鋼鐵消費的影響存在滯後性，加之政府加碼基建投資的可能性仍然存在，一旦旺季需求有所釋放，鋼鐵產業鏈將得到支撐，屆時操作上以控制風險為主，後續關注焦炭供需面的變化再考慮是否繼續空單布局。

（3）相關部門着手研究分析當前煤炭生產、運輸、需求、價格形勢、存在的問題，研判今年後幾個月煤炭供需走勢。若政策放松低於預期，上游資源供給緊張或將持續較長時間，焦炭價格將受到比較強的支撐。

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