寶武重組深度整合 長期回報值得期待

9月22日寶鋼股份(600019,股吧)和武鋼股份(600005,股吧)公告了重組方案，根據公告，在寶鋼股份完成對武鋼股份吸收合並後，合並後上市公司將實力大增，無論是從營收還是產量，都將成為全國鋼鐵產業無可爭議的巨無霸。

對於這一交易方案，國際評級機構也發布了報告，綜合來看，評級機構看重整合後的協同效應，目前市場的主流觀點也都比較看好並對未來整合充滿期待。

機構看重整合後的協同效應

在本輪供給側結構性改革去產能、提高行業集中度為目的的新一輪鋼鐵行業兼並重組浪潮下，同屬央企的寶鋼股份、武鋼股份將起到示范作用，堪稱我國鋼鐵行業發展歷史上的里程碑事件。

對此，國際評級機構穆迪和標普在相關報告中也表示認同。

穆迪的報告書顯示，寶鋼與武鋼合並是中國政府消減鋼鐵過剩產量問題的最新舉措。中國是世界最大的鋼鐵生產國和消費國。鋼鐵產業的產量過剩是長期以來懸而未決的問題，也是近年來主要拖拽中國增長的因素之一。寶鋼、武鋼合並有利於增強合並後公司的市場地位，使其成為中國最大粗鋼產量的生產商，有利於優化產量、管理成本和資本支出，有利於減輕國內市場競爭導致的價格下調的壓力。

標普的報告則指出，本次交易是中國鋼鐵產業的重要交易，符合國家供給側改革和國有企業改革政策規劃。合並後公司將受益於整體規模、現有客戶以產品與地域的多樣性。

但與此同時，本次交易完成後，截至2016年6月30日，寶鋼股份的負債總額將從交易前的1406億上升至交易後的2089億元，增長幅度接近49%。鑒於此，標普將與寶鋼相關的三家公司列入負面信用觀察名單，三家公司分別是寶鋼集團、寶鋼股份和寶運企業。

對此，有專業人士分析表示，「因大型並購而將相關公司列入負面觀察名單是國際評級機構的一個慣常操作，不代表現階段即下調公司評級，而是在觀察，之後90天內再給出確定的評級調整結論。其他大型並購案例中，如復星收購葡萄牙保險公司CSS、寶潔收購吉列及招商銀行(600036,股吧)收購永隆銀行時，相關公司也被標普列入負面信用觀察名單。目前，標普將寶鋼股份列入負面觀察名單主要是因為武鋼股份整體財務狀況不如寶鋼股份好，所以按照慣常操作放入了負面觀察名單。「

實際上，在今年上半年，寶鋼股份和武鋼股份都交出了亮眼的業績報告，半年報顯示，寶鋼股份實現凈利潤36.2億元，是國內盈利能力最強的鋼鐵公司，武鋼股份實現凈利2.73億元，同比也大幅增長。

標普在報告中還指出，中國政府對合並後公司提供的持續、額外支持可以一定程度上抵消寶鋼財務狀況在合並後短期內受到的影響。但中國政府支持的程度，還需等待本次交易具體執行方面的更多信息。

長期回報值得期待

實際上，市場主流觀點對此次二者重組後的協同效應比較看好並有着巨大期待。

德銀的分析師認為，基於包括高端冷軋鋼卷和取向硅鋼更高的市場份額，潛在成本的降低，以及更集中、有效的采購和物流服務等因素，看好二者的整合，相信寶鋼股份的管理層有能力創造協同作用，並給出了維持「買入」評級。摩根斯坦利分析師認為，本次合並將在市場份額、原材料采購、生產成本等方面形成協同效應，並給出了「買入」評級。高盛分析師在研報中指出，寶鋼、武鋼的合並將進一步提高中國高端鋼材市場的集中度，有利於鋼鐵行業整體發展，並體現了中國政府改革的決心。興業證券(601377,股吧)分析師認為，寶武合並將利好兩家公司汽車板和硅鋼業務，有利於提高市場集中度，減少惡性競爭，利好公司業績。申萬宏源(000166,股吧)分析師認為，寶武合並是本輪供給側改革行業整合的先行者，目前各地都將兼並重組看做去產能的重要途徑，寶武合並去產能的思路對於整個行業具有示范和借鑒作用，有助於推動行業的「重組去產能」。

在鋼鐵行業內人士看來，此次寶武重組與近年來的合並案例相比具有一定的差異性。從二者公布的方案來看，這一協同效應有望快速釋放，二者在公告中表示，在合並後上市公司擬用3年左右時間深入推進主要業務板塊及區域市場的整合融合。通過整合，逐步建立統一研發、統一銷售和統一采購的新型管理體系，充分挖掘協同效應，全面優化資源配置。

實際上，無論是化解惡性競爭還是推進供給側改革，都只是這起重組所帶來的一個短期效果，更長遠來看，一旦交易達成，合並後的上市公司在完成技術、產能和市場等多個維度的深度資源整合之後，其在全球市場上的核心競爭力將實現1+1>2的效果，這將給寶武雙方的投資者帶來十分可觀的未來收益。

從經營的角度來看，兩家公司通過強強聯合將成為最具競爭力的鋼鐵企業，憑借世界前列的研發和技術優勢、極具競爭力的成本優勢和行業領先的超前服務優勢，通過對采購、銷售、產品研發、技術創新、企業文化等方面的有效整合，充分發揮規模效應和協同效應，實現一體化運營，將進一步加強持續盈利能力。

實際上，今年上半年成本端變革形成的內生驅動機制有效支撐了寶鋼股份當期經營業績增長及競爭能力提升。

據悉，2016年1-6月寶鋼股份分部業務整體毛利率較2015年實現較大幅度增長，主要得益於寶鋼股份內部持續的成本削減、品種結構優化及市場開拓努力，尤其是2016年1-6月累計削減成本約38億元。這也為未來二者整合留下了極大的想象空間。

長江證券(000783,股吧)分析師認為，二者合並後的規模效應將在與上游的議價能力方面得到淋漓盡致的體現。二者合並後每年鐵礦石的平均采購量占全球三大鐵礦石巨頭年產量的24%，上游議價能力將明顯增強，焦煤、廢鋼、鐵合金等原材料更是如此。花旗集團分析師認為，長期來看，兩公司在技術、生產、市場、銷售和成本控制方面具有協同作用。兩家公司都是高端鋼市場的領導者，預期本次交易將會強化合並企業的市場定價話語權。

在股價方面，自6月底開始停牌，三個月時間內，鋼材價格上漲了15%左右(其中螺紋13%，冷板16%)，上證A股上漲了7%，鋼鐵板塊其它上市公司股價普遍上漲了10%~20%，兩上市公司股價有補漲的需求。

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