東北證券：豈止於大

報告摘要：

本輪國企改革態度更堅決、范圍更廣泛，是「全面深化改革」大方針中的重要一步，必將是當前乃至未來幾年的核心主題。我們不認為此輪改革沒有側重點、太全面意味着改革不深入，全面鋪開正表明決策層改革的決心和改革的程度加深。

目前市場對國企改革政策路線有不解。我們認為「做強做優做大」表明先有「強優」而後有「大」，集中做強做優主業與減少重復投資、剝離社會辦職能、減少管理層級等「瘦身健體」措施互補，央企兼並重組符合此政策路線，並可形成具有一定規模效益的具備國際競爭力的國有骨干企業。選擇央企先兼並重組是因為這項改革關乎國民經濟命脈乃至國家戰略，央企之間兼並重組相對更容易，且可成為其他改革深入推進的標杆。

無論國有與否，兼並重組在世界范圍內普遍而正常。本輪央企兼並重組並購模式綜合采用了美國並購史上幾種模式，取長避短。總體可貼上四個標簽：提高行業集中度，加強主業，國際競爭力，產業鏈優勢互補。

以鋼鐵為例，過剩行業應提高集中度，兼顧去產能與增強國際競爭力。將視野放至國際市場來看，對於鋼鐵央企兼並重組引發的壟斷擔憂毫無必要，當前中國鋼鐵行業集中度遠低於美日韓，可見高行業集中度在美日韓是殊途同歸的結果。當前傳統行業不景氣，而國際經驗也多允許「蕭條卡特爾」的做法。此外，鋼鐵行業低集中度與上游寡頭壟斷格局存在天然矛盾。但過剩產能行業並非簡單地一減了之，應伴隨有效實現規模經濟乃至升級，提質增效。

產業鏈結合也是本輪兼並重組特征，有助於發揮協同效應，提高國際競爭力（如五礦與中冶的結合）。除了參與重組的企業，央企自身多集中在上中游及公用品提供上，企業國際競爭力增強也利於在國際市場上發揮協同效應，共同服務於一帶一路的國家戰略。

我們認為，未來央企兼並重組順序上應從最具緊迫性的地方入手。

當前化解產能過剩、公用品建設、助力一帶一路是緊迫性最強的方向，因此與此相關的央企最可能先進入兼並重組的序列。【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】