正式入籃SDR：全球金融市場期待「中國舞步」

2016年10月1日，人民幣將正式成為SDR(特別提款權)超主權貨幣。這是人民幣國際化進程中的一座里程碑。未來，人民幣將在世界經濟舞台上扮演更為重要的角色，在全球儲備經理的資產配置中占據更多比重。

從跨境貿易貨幣起步，穩步邁向儲備貨幣，世界在翹首凝望“中國舞步”踱向舞台的中央，同時也以更高標准和眼光看待中國的金融體制改革和對外開放。

通往SDR路上的金融改革

人民幣入籃並非坦途，歷經了一段金融改革開放從量變到質變的艱難旅程。

1997年亞洲金融危機後，中國對金融體系特別是銀行體系進行了大刀闊斧的改革，銀行體系的韌性和抵御風險的能力得到穩步提升。

2008年國際金融危機之後，中國順勢推動了人民幣在跨境貿易和投資中的使用。經過多年改革和開放，人民幣在跨境貿易和投資中使用的深度和廣度不斷拓展，人民幣國際化程度快速提升。

十年磨一劍，卻還是差了“臨門一腳”。2010年，IMF進行五年一度的SDR貨幣籃子例行審查，認為人民幣滿足了出口門檻標准，但尚未達到“可自由使用標准”。在此次審查中，人民幣與SDR失之交臂。

但是，改革的腳步不能停歇。2015年7月，人民銀行推動了銀行間債券市場開放，宣布允許境外央行或貨幣當局、國際金融組織、主權財富基金(央行類機構)自由進入中國銀行間債券市場，滿足了其對沖人民幣利率風險的要求。隨後，人民銀行又向其開放了銀行間外匯市場。2016年2月，人民銀行進一步向境外私人機構投資者開放了銀行間債券市場。

央行貨幣政策二司副司長周誠君對此總結道:“上述一系列開放政策的邏輯，是即使人民幣不再單邊升值，境外持有人民幣資產的非居民也能享受中國經濟增長的成果。”

入籃的條件並未因此而成熟。人民幣要成為SDR籃子貨幣，還要邁過三道坎:一是需提供人民幣代表性利率和代表性匯率，以便於對SDR進行相應的估值和計息。二是為境外機構開展人民幣及相關業務的清算和結算提供進一步的便利。三是要加強與市場溝通，及時准確傳遞經濟金融政策信息，更好地引導市場預期。當這些條件逐一滿足之後，人民幣入籃便水到渠成。

為人民幣國際化注入新動力

人民幣入籃，意味着什麼?最直接的答案就是，意味着人民幣的儲備貨幣地位正式獲得認定。

目前，全球11.46萬億美元的中央銀行儲備中，人民幣的外匯儲備僅占1.13%。周誠君表示:“保守估計，我們認為在比較短的時間內，人民幣資產占全球央行儲備資產的比例將上升到4%以上。”

中金公司宏觀分析師余向榮也表示:“入籃將增加人民幣的敞口。人民幣在新籃子中的權重為10.92%，理論上所有IMF成員國將通過所持SDR自動形成對人民幣約2100億元的敞口。年初至今，境外機構已增持中國國債965億元。我們測算，到2020年，人民幣儲備份額有望達7.8%，對應約5.7萬億元對人民幣安全資產的需求。”

而隨着人民幣加入SDR，國際上對人民幣的認知度隨之提高，市場對人民幣的信心將增強，這會減少境外使用人民幣的阻力、增強使用人民幣的意願，國外企業和個人對人民幣的接受程度也會提高，從而推動人民幣被越來越廣泛地用在出境旅游、留學、貿易和投融資等跨境交易中。

中國銀行新疆區分行金融市場部總經理劉建告訴記者，此前，中亞國家習慣性地使用美元。人民幣加入SDR後，會增強中亞國家使用人民幣結算的信心，習慣會慢慢改變，也有利於為絲綢之路經濟帶向西發展打開局面。

余向榮認為，入籃SDR是人民幣國際化道路上的里程碑，短期內人民幣不會對美元的主導地位構成挑戰，但以一個很低的起點，人民幣的使用份額有足夠的提升空間，並放大為可觀的體量。

下一程:人民幣要成為國際金融交易貨幣

入籃SDR並不是人民幣國際化的終點，也並不意味着前方是一片坦途。

中國人民大學財政金融學院教授、國際貨幣研究所副所長塗永紅指出:“人民幣在SDR新貨幣籃子中的權重為10.92%。我們對人民幣國際化做了5年的跟蹤研究，編制了綜合反映人民幣國際使用情況的人民幣國際化指數，到去年年底這一指數大概只有3.6%的水平，離10.92%差距還不小。”

入籃SDR具有極大的象征性意義，但現實是，資本的配置和流動是順周期的。

隨着美元走強、人民幣升值趨勢不再，加之中國經濟下行壓力仍然很大，境外主體“將人民幣放在枕頭底下也能升值”的時代已經過去。當前，人民幣國際化的一些指標出現了放緩，一些指標甚至發生了逆轉。

例如，中國香港離岸資金池從2014年底最大的1.0萬億元萎縮33.5%至今年7月的6671億元，同期中國台灣地區和新加坡的人民幣存款規模也出現了不同程度的下降。2015年8月至2016年6月，人民幣結算的全球占比從2.8%下降至1.7%，而人民幣在全球結算貨幣中的排名則從第4位下降至第6位。

對此，塗永紅分析認為，前些年境外主體持有人民幣主要是升值預期推動的，現在進入雙向波動，甚至還有貶值預期，原本想套利的投資者就會減持。與此同時，美元也收復了2008年的失地，十分強勁，這也會使人民幣國際化受到比較大的阻力。

中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明認為，伴隨着人民幣對美元升值預期的逆轉，跨境套匯的活動也會逆轉，這會導致香港市場人民幣存量的下降；同時，內外利差的顯著收窄也會使跨境套利活動顯著收縮。而一些套匯套利活動是通過跨境貿易人民幣結算的方式來“偽裝”的。人民幣入籃SDR後，短期內也不宜對國際機構投資者配置人民幣資產的需求作過分高估，畢竟資本的流動是順周期的。

入籃後，人民幣國際化的改革如何繼續推進?中國銀行國際金融研究所資深研究員鍾紅認為，人民幣不是為了國際化而國際化，也不是為了加入SDR而去接受國際社會提出的條件，而是應在這個過程中積極穩妥地推進各項改革。

人民幣由貿易結算貨幣，發展成為投資貨幣和儲備貨幣，人民幣國際化的目標是不是就實現了呢?周誠君認為:“投資者進入中國市場，購買了人民幣資產後，就會有獲利了結的需求。因此，下一步我們將更好地推進資本項目可兌換，進一步開放金融市場，使境外非居民能實現風險管理和對沖，以及給他們獲利了結的機會。”

“無論人民幣國際化的目標多宏偉，看起來多麼‘陽春白雪’，它的實現，是通過商業銀行一筆筆業務做出來的，是通過企業家、投資者和銀行的市場決策完成的。人民幣成為儲備貨幣，還遠未達成人民幣國際化的目標。下一步，人民幣要成為國際金融交易貨幣。”周誠君的目光，已經投向更遠處。(高翔)