陶冬：罰單驚嚇市場 QE觸摸極限

知名分析師陶冬於其部落格發表其對全球經濟大勢的看法，下為全文：

美國總統候選人電視辯論辯了，勝負依然難分。OPEC 會議開了，沙特時隔八年首度承諾減產，油價應聲向上。不過上周風險資產的焦點，放在某家歐洲銀行。週三彭博關於部分對沖基金將證券和現金移出這家銀行，觸發了市場對交易對手風險（third party risk）的擔心，引發資金對當年雷曼事件的回憶，風險資產受到全面拋售，銀行股慘遭屠戮，資金撤往國債和避險貨幣。週五法新社引述消息人士，美國司法部對該行的最終罰款金額可能遠遠小過初先開出的 160 億美元，抄底資金入市，大西洋兩岸股市同告反彈。該歐洲銀行的股價一度跌到單位數字，但是最終整週仍能收復失地。美股整週走高，美債整週走高，歐洲股市略跌。美元稍弱，日元再成避險貨幣而轉強，不少新興市場貨幣頗有斬獲。在 OPEC 非正式會議上，沙特阿拉伯單方面宣布每天減產 33 萬桶，市場得到意外驚喜，布倫特石油期貨價格一周拉升 7%，逼近 50 美元關口。銀行風險暫緩，黃金價格回落。受中國經濟回穩和避險情緒減弱的影響，大宗商品價格上行。

美國監管當局一張罰單，在市場上引起軒然大波，印證了筆者關於政策不確定性會在今後推高市場波動性的觀點，央行可能是動盪源頭，其他當局也可能如此。當然，此事的根源來自許多銀行之前的違規和歐洲銀行補充資本金的不力，在某種程度上銀行咎由自取。但是天文數字的罰款，幾乎一次過地清空銀行資本金，這種做法不僅沉重打擊當事銀行，更令整個銀行體系面臨陡增的風險，畢竟銀行之間存在著千絲萬縷的關聯。銀行生意本質就是賺年期錯配、風險錯配的錢，突如其來的政策重擊，很容易扯斷金融體統中最弱的一環，潛在的連鎖反應很難預先評估清楚的，受損害的一定不止那家銀行，勢必波及全球銀行體系。有趣的是，整個過程中該銀行堅稱沒有向政府尋求救援，該國政府也堅稱沒有營救計劃。該國在歐債危機中要求重債國勒緊腰帶，沒有 “大得不能倒”，現在輪到自己了。筆者相信，如果那家銀行出事，歐洲央行又要充當一次觀世音菩薩。

日本銀行上週的會議，看似通過利率控制加碼寬鬆政策，其實悄悄地關上了進一步擴張基礎貨幣的大門。安倍經濟學的第三枝箭遲遲未出，第一枝箭力竭而亡。日本經歷了接近三年的 QE，通脹目標不僅沒有達標，甚至滑入了通縮狀態。國內消費與投資均無起色，但是 QE 的副作用越來越引起央行的擔心。日本銀行決定在 JGB 爆掉之前，暫停量化干預。所謂利率干預，其實是由不停買債變成間斷性買債，只有 10 年期國債利率突破零的閾值時 BoJ 才出手，以此減少買債頻率。但是減碼版 QE 能否幫助經濟，頗有難度。央行通過控制 10 年期國債掌控整條國債收益曲線能否成功，還是頗有難度。黑田東彥十分技巧地，將刺激經濟的重任交給了財政政策，安倍晉三的頭號經濟馬仔罷工了。

本週目前可以看到的市場焦點：市場對銀行風險的解讀和九日克林頓與特朗普的第二場電視辯論。