鉅亨投資雷達》歐央縮手?別想太多

《彭博社》周二 (4 日) 引述知情央行官員報導，歐洲央行 (ECB) 很可能會在量化寬鬆 (QE) 措施計畫預定結束之前，逐漸減少收購公債的規模，且大概會以每次減購每月 100 億歐元 (112 億美元) 的速度收水。

然而，ECB 發言人 Michael Steen 隨後在推特 (Twitter) 發文駁斥消息，表示央行管理委員會並未討論減碼 QE，「正如 (ECB 總裁) 德拉吉 (Mario Draghi) 在上次記者會及在歐洲議會發表證詞時的陳述。」            

新聞來源: 鉅亨網 2016-10-05

鉅亨解讀

1. 歐洲沒有縮減 QE 的本錢

歐洲失業率及物價年增率不佳

要減碼貨幣政策，必須有經濟數據的支撐，但細究各國今年以來的數字，可發現美歐日皆有問題。日本身為 QE 的先驅，今年以來經濟成長率及失業率確實好於 2000 年至 2010 年時表現，但最重要的物價年增率依然為負值，通貨緊縮依然陰魂不散；美國為 2009 年金融危機後最先退出 QE 的國家，今年以來失業率大幅低於過去平均，但經濟成長率及物價年增率卻轉趨疲弱，美國在升息的道路上仍走的步履蹣跚；最後實施 QE 的歐洲央行，儘管經濟成長率略高於過去平均，但失業率及物價年增率都異常疲弱，歐洲央行仍沒有跟隨美國縮減 QE 的本錢。

2. 歐洲經濟有賴更多流動性

歐洲企業貸款標準趨嚴

儘管今年以來歐洲經濟成長率似乎優於美國及日本，但考慮到企業申請貸款難度上升，若企業陷入被迫減少支出的惡性循環，未來經濟成長有下行風險。從 2014 年第 3 季以來，歐洲銀行借貸調查中的市場融資能力便緩緩惡化，而企業貸款標準也跟著趨嚴，這顯然與歐洲央行的政策背道而馳 (歐洲央行隔夜存款利率從 2014 年的 0% 降至目前的 - 0.4%)，其中差異應來自美元融資成本的不斷上升 (1 個月 Libor 利率從 2014 年初的 0.15% 驟升至 0.53%)。如今聯準會仍不斷傳出升息消息，美元融資成本持續上升下，歐洲央行必須提供更多流動性，以維持歐洲得來不易的經濟成長。

3. 美歐央行 QE 仍有加碼空間

從經濟數據來看，歐洲央行必須繼續資產購買計畫，從可行性來看，歐洲央行也仍有繼續購買的空間。截至第 2 季，日本央行資產負債表佔 GDP 比重高達 85.6%，相較之下，歐洲央行及美國聯準會分別只有 29.5% 及 24.2%，考量到最近日本央行調整貨幣政策框架，暗示日本央行可能快觸及 QE 的極限，但歐洲央行資產負債表佔 GDP 比重離日本央行仍有非常大段距離，單以規模來看，歐洲央行購債計畫仍能繼續。根據全球最大避險基金橋水基金的研究，若歐洲央行調整可購債券的條件及內容，到歐洲央行買無可買還有 68 個月的時間，購債規模短期內減少的機率仍低。

歐洲央行資產負債表仍有擴張空間

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

1. 含投資等級債仍為佈局核心

美歐日各有各的問題，勞動市場、物價年增率及經濟成長率表現不一下，貨幣政策仍將延續寬鬆態勢，加上目前至明年上半年間，美國及歐洲將舉行多項大選，較能平衡風險的含投資等級債券基金仍是投資人配置核心。

2. 歐元高收益債提振收益

目前歐洲央行仍有空間及能力，加上經濟數據不允許歐洲央行縮手，歐元高收益債可望繼續受益於歐洲央行的購債計畫，投資人可搭配歐元高收益債券以提高收益率。

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