富蘭克林鄧普頓袁徳成：投資市場高波動 保持穩定收益方案

「無論利率環境如何，絕對收益策略可以提供相當穩定的收益回報」，富蘭克林鄧普頓投資高級副總裁兼投資組合經理袁徳成(DavidYuen)說。

和訊:在當前波動性非常大的市場環境中，你能否闡述一下機構投資者如何才能獲得正收益？

袁徳成:從我們的角度看，無論在什麼樣的利率環境下，固定收益市場中的絕對收益投資，可以提供相當穩定的收益回報–即阿爾法(alpha)收入流。

我們認為，為實現這一目標，分散風險是關鍵。此外，在控制下行風險的同時執行不對稱上行回報市場觀點的穩健投資組合構建流程，也對實現這一目標也非常有幫助。僅僅保持凈短久期頭寸是不夠的，因為那樣可能給投資組合帶來巨大的風險和波動性。這就是為什麼設有特定的波動性目標並且每天進行事前事後監控的方法可以更好地在波動性市場中保持穩定性的原因。此外，擁有一個包含對固定收益市場所有領域的多空敞口的廣泛機會組合，也尤為至關重要。這個廣泛的工具組合，可以讓有經驗的管理人既利用波動性創造的機會又積極主動地對沖風險並提供下行保護。這為機構投資者的投資組合帶來了分散化的益處。

和訊:絕對收益策略提供了什麼樣的阿爾法(alpha)？能否保持穩定和一貫性？

袁徳成:因方法的多樣性，其中的差異可能很大。但是，根據不同目標和風險容忍度，可以預期的合理范圍是現金利率+1%到4%。隨着收益預期的增加，風險也相應提高。因不同市場環境下（如升息階段）的投資方法不同，實際績效和收益穩定性也各不相同。顯然，我們看到投資者普遍關注波動性狀況、最低回撤和收益的穩定性而非名義收益水平。我們認為，這是當前市場環境下投資者預期的一個顯著跡象。

和訊:與平常的做多固定收益投資組合相比，絕對收益策略有何特點？

袁徳成:通常做多固定收益投資組合是基准型的，即，投資組合的出發點是基准配置，然後由此做出積極決策。在絕對收益(無基准限制)的方法中，管理人從100%的現金投資組合開始，在不受任何預先設定配置的情況下對最佳的機會進行配置。這類投資組合的關鍵界限，可能是投資組合整體風險狀況的目標，並可能對某些敞口規模加以限制。

和訊:您如何看待投資組合的分散化？

袁徳成:投資組合的分散化，只能通過風險歸因了解您的狀況實現。該觀點的要點是，每一個頭寸或主題在投資組合整體風險水平中占多大的比例。該歸因應當從相關性和貝塔(beta)角度考慮整體波動水平以及與其它資產的關系。

和訊:絕對收益策略的不同阿爾法來源(alphasource)是什麼？

袁徳成:我們認為，阿爾法(alpha)應當在投資組合內分散化。這包括板塊配置阿爾法、證券甄選阿爾法以及相對價值阿爾法。此外，我們還看到在投資組合中建立某些代表廣泛的板塊配置觀點貝塔敞口的益處。在適當時，應當對這些貝塔敞口加以管理和對沖。鑒於我們認為風險應當適當的分散，我們預期

收益的推動因素也應適當分散。其結果是一個廣泛配置的投資組合，與其分散化的收益相結合，而獲得真正分散化益處。

袁徳成簡介：袁徳成，富蘭克林鄧普頓投資高級副總裁兼投資組合經理，是固定收益團隊量化策略和風險管理董事。袁徳成開發投資戰略和投資流程，着重板塊配置，投資組合構建和相對值安全性選擇程序。此外，他亦實施和管理風險管理體系及績效歸因的程序。

袁徳成擁有加州理工學院化學學士學位榮譽和加州大學管理學院洛杉磯研究生的金融MBA榮譽。他是特許金融分析師（CFA）和全球風險專業人士協會認證的合資格金融風險管理師（FRM）。他曾撰寫各類金融和投資組合管理的出版刊物，他亦在不同的金融和資本市場研討會和峰議演說。