美聯儲的政策削弱了美國經濟正常復蘇過程

著名投資分析專家JohnMauldin撰文指出，我們需要借鑒上次經濟衰退，來估計美聯儲未來的錯誤。這也是我與他們意見不同的開端，美聯儲認為其政策有效，我認為不管用，我相信我們現在能勉強復蘇起來，是「雖然」美聯儲做了這些錯誤，而非「多得」美聯儲令我們復蘇，美聯儲的政策根本削弱了正常復蘇過程。這篇文章具有一定的借鑒意義。

美聯儲公開市場委員會（FOMC）上次議息時，一如幾近所有人預料之內，什麼也沒干，只表示在數據容許下可能在12月加息。今天的信將研究FOMC的貨幣政策決策過程，以及審視一下我們的領袖可能為我們編造一個怎樣的未來。但與其居於他們為自己編造的夢幻世界，不如活在真實世界，在那里，選擇什麼投資組合可影響我們的生活方式及退休，而且不只涉及我們，也影響我們的家庭及客戶。

我承認，愈想到「貨幣政策社群」的學術精英會引導我們去到哪兒，我就愈憤怒。我對某些事那麼生氣，已好久沒發生。這不僅因為政策愚蠢，而是因為美聯儲所做的事摧毀了數以千萬計美國嬰兒潮一代的退休希望及夢想，當同時包括全球其余央行的破壞性政策所帶來的影響時，受影響人數變成數以億計。我們的央行銀行家們居於安全防護的世界，遠離美國或歐洲的中產階層退休人士，對央行銀行家而言，他們的理論是否純正、經濟思想是否清晰，較人民的福祉重要得多。

低利率破壞退休夢

本周我想進一步解釋我對美聯儲的批評，談談下一次經濟衰退（不論它何時開始）他們將犯下的錯誤。我們需要借鑒上次經濟衰退，來估計美聯儲未來的錯誤。這也是我與他們意見不同的開端，美聯儲認為其政策有效，我認為不管用，我相信我們現在能勉強復蘇起來，是「雖然」美聯儲做了這些錯誤，而非「多得」美聯儲令我們復蘇，美聯儲的政策根本削弱了正常復蘇過程。

如果美聯儲真的相信他們的後衰退期預測，他們應早於2012年就將利率正常化，然而他們卻繼續設計、部署，並在目前逐漸縮減各種各樣漫無目的刺激工具。或者他們確信已經達到目標，但並未能說服我們。

自2008年開始，幾乎所有美聯儲對我們做的事都可分為兩大類別：抑制利率及量化寬松（QE）。2007年，FOMC的利率目標為5.25厘，並自該年8月開始向下調，當時距離經濟陷入衰退還有多月。為何如此？無論是否出現衰退，即使最惡劣的情況仍未出現，當時很多人已境況欠佳，甚至有指銀行出現困難。以下是2007年至2016年的聯邦基金利率【圖】，陰影部分代表大衰退：

看看利率跌得多急！2007年7月，儲蓄人士仍能以5厘或更佳的無風險回報率購買國庫券、存款證或其他保本儲蓄工具，較長期固定收益產品甚至提供更高的回報率。不過，一年半之後，聯邦基金利率直插零厘底線，儲蓄人士不冒市場風險就要空手而回，但當時到處有代表性品牌爆煲，沒有多少人會希望冒險。

這是美聯儲貨幣政策措施極具諷刺，甚至可能最邪惡之處，他們希望投資者離開風險曲線，但他們有費心看看這個國家的人口狀況嗎？我們有大量嬰兒潮一代、退休人士，他們毋須在人生這個階段離開風險曲線，他們需要最穩定的回報，需要減少而非增加風險。

冷靜地看看目前經濟環境，處處展現估價過高、超買及無流動資金的市場。全球央行的超低息甚至負利率已創造了有風險環境，且愈來愈像尋求刺破的泡沫，當泡沫爆破，將一並帶走數以百萬計美國的退休夢。

站在美聯儲的觀點，超低利率是經濟刺激措施，借貸成本那麼低，就假設我們會蜂擁購物，公司應擴充並聘請更多員工；建築商則深知合資格買家會像魔術般出現，在市郊興建更多大而無當的豪宅。

理論上出現的，應該是正常復蘇，我們得到的卻是破紀錄的最疲弱復蘇。美聯儲會反駁稱，如果不采取刺激措施，復蘇甚至會更疲弱。無論如何，這當然不是他們或我們能證明的事。

貨幣政策錯誤致衰退

1910年代末出現的問題，大部分源於美聯儲在陷入衰退時還在加息捍衞美元，並對抗他們視為通脹的事。那個時期的央行有黃金及硬美元戀物癖，導致出現重大的政策錯誤。當他們真的開始將貨幣政策正常化，經濟起飛，一個「正常化的利率政策」，多好的構思……！

我們這一代，以QE形式為華爾街提供刺激措施，引致資產價格上漲。如果股票、房地產及其他資產上漲，沒有人會介意，但這是建基於一個假設，就是股票市場及房地產向上，會惠澤普羅大眾卻明顯沒有發生。

返回真實世界，真正發生的事與刺激措施相反，至少對沒有直接受惠於QE的人確實如此。總有些人希望小心審慎，儲錢並將錢投放於固定收入及存款證。還記得從存款證取得5厘至6厘利息嗎？多麼老派的念頭。我認為，大衰退就是重大貨幣政策錯誤的結果：在太長時期將利率維持得太低，加上按揭市場監管寬松或無監管，引發樓市泡沫及暴跌，令全球市場也淌血。

我相信我們再次承受重大貨幣政策錯誤的苦果，錯誤已發生，我們已開始承受後果。我們仍活在夢中，但我們感到緊張，很像在2006年的情況。美聯儲一直重復上一個循環的錯誤，他們在太長時期將利率維持得太低，但這次他們超出了自己，拚命堅持零利率底線，此舉將經濟金融化，令經濟變得對利率走向極度敏感。

前美聯儲主席伯南克（BenBernanke）犯的大錯是選擇推出第三輪QE（QE3）。如果他在那個時候開始將利率正常化，而非推出QE3，進行第三輪支撐股市價格行動，我們就不會處於目前的境況，些微暗示把利率正常化都可以使市場發狂。伯南克當時應學習伏爾克（PaulVolcker），告訴市場：「我不為股市價格負責。」市場可能要忍受相當快速、劇烈的調正，然後繼續向前；甚至只要沒有經濟衰退，市場經常只調整而不會惡化成持續的熊市，一如1987年及1998年的情況。

今日正常化的短期利率可能仍只得2厘甚至更低，短期利率最少在正常時期都傾向緊貼通脹水平，10年期債券利率與名義經濟增長有密切關系。不過，我寧願讓市場機制決定短期利率，而非一個由12名有偏見傾向的人組成的委員會去決定。委員會認為將股市利益凌駕於儲蓄人士、退休人士及退休基金利益屬恰當，那是個危險的委員會。如果FOMC在2012年開始將利率正常化，而非只顧股市，視它為經濟健康的有效指標，今日的經濟及股市表現會好得多，儲蓄人士至少獲得部分回報，又或者各地政府有動力控制赤字。

數星期前，我們看到FOMC委員未來利率預測的最新點陣圖，如果單看預測路線，你會理性假設他們在未來兩年將利率調高至2厘或以上。但不要忘記，在6月FOMC委員以2比1的比率估計今年至少加息兩次，但現在卻以3比1估計只加息一次，幅度為0.25厘或以下，期間經濟出了很大變化嗎？

持續改變預測已非近期現象，自FOMC開始公布利率預測後，我們就已目睹。不足兩年前，他們預料現在利率約3厘，2018年尾達到4厘，但每一次公布最新季度預測，利率預測就會向下修訂，模式永遠一樣。利率將在時間框架內正常化，但只聞樓梯響，不見人來。

美聯儲鴿派阻加息

雖然美聯儲的經濟師預測時，基本上每次都失敗，但預測本身何時加息應遠比預測復雜得多的經濟來得容易吧？結果，他們連續11季預測自己的貨幣政策都失敗！點陣圖告訴了我們，委員認為應發生的事，在他們預測與真正作決定的時間之中，一定有東西阻止他們出手，而我認為那東西就是美聯儲主席耶倫（JanetYellen）及她圍內的極鴿派美聯儲領導層。

雖然銀行及歐洲和日本「政策社群」的重要成員愈來愈主張負利率破壞系統，但我們聽不到美聯儲副主席費希爾（StanleyFischer）、耶倫或美聯儲其他領袖提出同樣的疾呼。低利率損害美國退休基金，基本上不可能達到投資目標，但收取巨額費用的顧問仍向他們展示模型，表示可預測未來有7%至7.5%的復式回報。

這或者為我們帶來最大的危險：人們正對美聯儲失去信心。這絕非沒有原因，EpsilonTheory市場策略師亨特（BenHunt）表示「美聯儲已失去建構論述的能力」，代表大部分美國人質疑美聯儲的正面說辭，不再相信他們的政策會出現他們預期的經濟增長。當我們再有金融危機/衰退時，我們不能相信美聯儲有正確反應。（文章來源：hkej）