票據市場路在何方？

本文摘自恆生世界2016第五期，和訊網已獲轉載授權。

過去的十幾年，我國票據市場得到了快速發展。2002年至2015年，銀行承兌匯票的簽發量從1.61萬億元增長到22.4萬億元，票據市場已經成為貨幣市場中至關重要的一部分。然而看似繁榮的市場背後卻暗潮洶涌，一樁樁票據大案令人瞠目結舌，也牽動着監管部門的神經。怎麼讓票據市場穩健發展，並且順應新時代金融市場的發展趨勢，是業內思考的重要課題。

在今年發生的幾樁票據大案背後，都存在一個搶眼的參與者——票據中介。在票據市場中，經過票據中介撮合而成的交易量占到總成交量的30%左右，也就是說票據中介參與的票據交易量達到了20萬億元之多，為什麼需要這樣一個是否非法經營都存在爭議的群體去完成票據市場30%的交易量？這背後是票據市場交易模式過於落後的無奈。

票據市場的交易需求信息非常不對稱，大多數都是采用點對點的詢價方式達成交易的。票據市場是最早實現利率市場化的貨幣市場，但是交易模式卻相當傳統落後。這樣的背景給了票據中介肥沃的滋生土壤，讓其彌補市場中信息不對稱的不足，但又由於行業規范混亂，給社會帶來了許多不良影響。

盡管票據大案頻頻發生，但是毋庸置疑，票據市場可以說是最具創新活力的金融子市場之一，市場規模快速增長，各項創新業務產品不斷涌現。

從早期的實物票據，到2009年人民銀行搭建ECDS電票系統，再到如今票據池融資、互聯網票據理財、票據資管計劃、票據ABS，各項新業務層出不窮。其中不少新業務順應了現代金融的發展潮流，實現了產品的功能升級和渠道拓寬，對商業銀行經營、企業融資和個人理財都起到了非常積極的作用。如「票據貸」，商業銀行利用互聯網平台將融資企業的票據做成理財產品在網上發售給個人投資者，商業銀行既可以在自己網上發售，又可以和其他互聯網網站、電商平台合作發售。江蘇銀行的「銀票寶」就是基於此的票據貸產品，該產品贏得了市場的一致好評。

當發現可以通過買入返售會計科目實現票據出表的作用時，很多銀行紛紛和農信社進行合作，後來銀監會對農信社模式進行「截堵」，票據信托模式又開始大行其道，當票據信托模式被叫停，票據資管計劃又應運而生。這種模式不僅浪費監管資源，也使銀行的經營成本增加，最終會導致實體經濟融資成本上升。

票據市場要規范穩健地發展，一定要推廣電子票據，同時實現票據交易的電子化。

人民銀行從2009年搭建電子票據系統，至今已經七年之久，從票據簽發量來看，2013年電票的簽發量占整個票據簽發量的8%，2014年電票的簽發量占整個票據簽發量的16%，2015年則占到了22%，盡管電子票據的占比在逐年攀升，但是還是沒有達到ECDS建立初期預設的電子票據覆蓋紙質票據的目標。人行也試圖通過其他政策強制推行電票，比如「票據票面金額大於300萬元必須開立電票」等政策（當然還沒正式推行）。今年年初以來，各城商行對電票業務的期望十分之高，河南、河北、山西、四川等電票覆蓋率較低地區的城商行，今年紛紛找恆生進行電票系統的咨詢，並有意今年之內構建電票系統。所以在紙票風險不斷暴露，人行對電票開始采取強制開立措施，各城商行對電票開始尤其重視，電票覆蓋紙票業務指日可待。

在短時間內電票無法完全覆蓋紙票的情況下，要實現票據交易的電子化，搭建票據交易所可能是最有效的解決方案。

搭建票據交易所，將對票據行業產生積極深遠的影響，無論是紙質票據電子化，還是點對點交易平台化，票交所毫無疑問會將整個票據市場推向一個電子信息化程度更高的境況，也會推動票據業務的繁榮發展。另一方面，票交所將票據的買賣交割置於一個公開透明的環境下進行，給監管層對於票據業務的監控管理提供了便利。

據行業推算，全國類似票據中介的從業機構達到上千家，從業人員兩萬人左右。由於票據市場信息的不對稱，在過去的十多年里，無論規范與否，票據中介確實給市場起到了潤滑劑的作用。但是票據交易所的搭建，使得票據中介的市場作用不再那麼明顯，整個中介行業也急迫需要轉型，可以轉型為票據咨詢、培訓公司。

雖然票據交易所不存在本身的技術問題，但是跟原有票據法規和業務規則會產生一定的矛盾，需要考慮如何兼容，或者進行突破。比如紙票轉貼現的背書簽章問題，在票據所的交易模式下，是很難進行每筆交易的背書簽章，這又與《中華人民共和國票據法》是相違背的。所以涉及到對現有法律和制度的突破、以及新交易模式的接受周期等問題，票交所也很難一蹴而就，需要更為全面的方案，也需要政府相關機構的配合。

票據所能夠解決現有市場的很多棘手問題，但也做不到萬能。比如中信銀行(601998,股吧)蘭州分行的風險事件，通過虛假的存單進行質押開票，這樣涉及行內自身的業務環節，票據所也鞭長莫及。另一方面，票據市場是一個短期貨幣市場，並且自身的資金屬性很重，貼現、轉貼現等交易和同業拆借市場的資金價格有着很大的關系，所以即使票據交易能夠通過票據所實現全盤監控，但還是存在通過期限錯配進行套利的市場行為，這本身無可厚非，但是如果利用不當，讓非金融機構人員滲入至銀行機構操縱相關交易，還是存在較大的風險性。

2009年人行搭建ECDS系統，電子票據成為革命性的票據業務產品，對整個票據行業乃至整個貨幣市場都產生了深遠的影響。無論是在風險把控層面，還是在業務辦理效率層面，電子票據都帶來了顛覆性的改變和進步。時隔7年，票據交易所的建設終於提上日程，相信票據交易所一定能給票據市場帶來第二次革命性的進步。恆生公司也將全力協助各金融機構自身票據系統和票據所的對接，給客戶提供及時有效的解決方案。