公募FOF迎來「破冰」

TIPS：

2014年8月8日，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》(證監會令第104號)正式施行。《辦法》首次提出百分之八十以上的基金資產投資於其他基金份額的稱為基金中基金（FundofFunds,是一種專門投資於其他證券投資基金的基金，以下簡稱FOF）。這為公募FOF的推出開啟了大門。2016年6月17日，中國證監會就《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開征求意見，標志着公募FOF進入新的發展階段，公募FOF行業的破冰之旅拉開序幕。

隨着基金中基金政策的放開，公募基金將迎來資產配置新的春天，目前FOF產品的設計開發仍在摸索中，但可以肯定的是，公募FOF走上歷史舞台，不僅有利於完善我國金融產品體系，同時有望吸引增量資金入場，並在FOF產品的推動下，國內公募基金的產品線將更加完善，公募基金規模有望迎來新的增長點。

FOF在美國的發展

海外FOF主要發源於美國市場，時至今日，FOF在美國已經以多種形式存在，如對沖基金的基金（FundofHedgeFunds）、共同基金的基金（FundofMutualFunds）、私募股權投資基金的基金（PrivateEquityFundofFunds）以及信托投資基金的基金（FundofInvestmentTrustFunds）等。

從90年代初至今，美國FOF規模增加非常迅速。1985年，先鋒公司（Vanguard）發行的第一只FOF產品資產規模只有1.12億。根據數據統計，到1990年，美國市場僅有20只FOF基金產品，管理規模也不過14億美元；而截至2015年年底，美國已有1404只FOF基金，資產規模已達到1.72萬億美元。

從整個FOF行業來，FOF管理人的集中度非常高。前三大FOF管理人占據近半壁江山，前十大管理人占據了市場份額近四分之三，也從側面說明了FOF對管理人的要求是比較高的。

基金公司FOF市場份額

Vanguard先鋒基金20.2%

FidelityInvestments富達基金16.4%

T.RowePrice普信基金11.3%

PIMCO太平洋(601099,股吧)資產管理公司5.5%

JohnHancock5.1%

PrincipalFunds3.5%

GMO3.5%

JPMorgan摩根大通基金3.5%

AmericanFunds美洲基金3.1%

MFS1.9%

1、管理模式

美國市場FOF發展至今，擁有多種FOF的管理模式，如下表所示，既有全能管理型的，如FOF管理人與基金均來自基金公司內部，也有作為第三方FOF投資顧問負責發掘全市場基金，或者第三方FOF投資顧問只針對某一家的基金。

管理模式例子

內部FOF管理人+內部基金先鋒基金的目標日期基金系列如VanguardTargetRetirement2025富達基金的自由系列如FidelityFreedom2020。

內部FOF管理人+全市場基金JohnHancock的LifeStyle系列基金，投資於多家外部基金，JohnHancock充當母基金投資顧問。

第三方FOF投資顧問+內部基金目前美國市場上最大的FOF產品，PIMCO全資產基金（PIMCOAllAsset）的資產配置方案由ResearchAffiliates提供，而FOF資產則全部投資於PIMCO旗下的基金。

第三方FOF投資顧問+外部子基金投資顧問Transamerica全美保險的資產配置基金系列，由MorningstaIbbostion擔任FOF投資顧問，投資於30-40只不同的子基金，子基金由第三方資產管理人擔任投資顧問。

2、投資組合

與投資單只基金相比，FOF基金的一個潛在優勢在於通過優化資產配置可以實現更優的風險收益比，因此大類資產配置是構建FOF的核心。通過分析美國主要FOF基金的投資組合，我們可以選出兩個代表組合：

一類是以Vanguard目標退休系列FOF為代表的基本資產配置模型。例如VanguardTargetRetirement2025基金的投資組合只持有4只子基金，如下圖所示。

資產類別基金比重

美國股票全股票市場指數基金47.7%

美國債券全債券市場指數基金25.5%

海外股票全海外股票指數基金20.5%

海外債券全海外債券指數基金6.3%

另一類是以PIMCO為代表的精細化資產配置。以PIMCORealRetirement2020基金的資產配置為例，該FOF投資大約20只PIMCO旗下的子基金及衍生工具，ETF基金等，並且隨着市場的變化，其持有的基金類型也在變化，並不像上述VanguardTargetRetirement2025那樣，長期只持有少數並且不做變化的基金。

FOF在中國的發展

國內目前尚未正式推出公募類FOF產品，但是證券公司、銀行、保險、信托、私募基金等機構已相繼發行了私募類准FOF產品。

證券公司是我國私募類FOF最早的發起者，其中，華泰證券(601688,股吧)、廣發證券、長江證券(000783,股吧)等在推行FOF運作方面起步較早。券商系FOF主要以集合資管計劃的形式存在，證券公司作為內部管理人發行集合資管計劃，投資全市場的公募基金，如華泰紫金2號、東海東風2號、國泰君安君享精品一號、中銀國際中國紅基金寶銀河星匯1號等，目前該類產品大約有1300只，市場規模約4700億元。

銀行系FOF發端於2007年，數量最多時達到42只，目前很多已經到期轉型或者清盤，截止到2015年年底存量僅剩10只左右。其產品主要通過聘請基金公司或證券公司作為投資顧問的方式運作。

2014年《私募投資基金監督管理暫行辦法》頒布以及私募牌照放開之後，私募系FOF迅速擴容。私募基金管理人或第三方投資顧問負責私募子基金的篩選和配置成立FOF產品，如朝陽永續FOF1號基金、海通證券(600837,股吧)-長量FOF長贏2號、融智FOF等，該類產品在兩年之內擴張至180只左右，2016年以來私募基金機構發行的FOF產品已有60余只。

FOF存在的問題

1、基金配置不足，FOF名不副實

根據合同披露的信息，國內現存FOF產品的投資范圍大多呈現出「大而全」的描述，而真正將基金作為主要投資標的的產品少之又少。大部分產品仍以股票投資為主，僅僅將基金作為一種輔助的投資工具，無疑有悖於FOF自身的定位和投資邏輯。即便是那些持基比例較高的券商系FOF產品，其運作期間的投資結構變動幅度也較大，經常出現股票投資占比擴大的情況。

2、資產配置缺失，未能實現風險再分散

海外成熟市場將大類資產配置作為FOF投資組合的首要目的，例如T.RowePrice的Retirement基金系列，將資金按一定比例分別配置到國內股票型基金、國內債券型基金、國際股票型基金、國際債券型基金、貨幣基金等資產上，真正的實現了風險再分散的初衷。而國內現存的券商系FOF中，多以權益類資產配置為主，風格單一，極易受到股市波動影響。

3、雙重收費嚴重，降低FOF吸引力

由於FOF本身作為產品需要收取管理費、托管費，而FOF投資的標的——基金，也要收取管理費和托管費，因此，綜合來看投資FOF會面臨管理費、托管費的雙重收取問題，這實際上對於投資業績會構成一定的拖累。根據不完全統計，券商系FOF的固定運營費率平均達到2.38%左右，而公募基金平均在1.09%，前者基本是後者的兩倍。從長期復利考慮，雙重費率問題對投資者的收益有明顯的侵蝕，進而降低了FOF產品的吸引力。

針對《指引》以及FOF業務實際開展過程中可能遇到的問題，恆生O32投資管理系統給從交易、風控、策略、凈值等方面進行深入的研究，基於多年金融服務經驗的基礎上，提供FOF業務整體解決方案。

在FOF的交易環節，O32系統提供了開放式基金傳真、直銷對接等功能，簡化基金的申購贖回功能，通過電子化來代替效率低下的人工作業，不僅節約了人力成本還降低了手工交收帶來的錯誤性，極大的方便了投資者對基金交易環節的管理。

在風險控制環節，投資者可以用風險監控與處置、風控凈值啟用功能，對FOF產品整體的風險進行把控，做到事前、事中、事後的多級管理，使風險發生的概率降到最低。

除此之外，O32系統還提供了組合管理、投資管理組、查詢管理組、風控管理組等功能，滿足投資者各種投資策略，方便投資者或投顧采用先進的組合管理的理念進行投資管理運作，方便使用者采用賬戶群的方式來完成交易中的各個環節，提高投資效率。

同時O32系統還提供子基金凈值穿透管理功能，實時監控每個子F的單位凈值的情況，並通過凈值聯動反饋到母基金，來滿足各種凈值類風控的要求。

我們看到，目前已有多家銀行系、保險系、大中型基金公司、擁有資管FOF的公司開始積極着手布局公募FOF業務，籌備組建投研團隊，且不少公司的專戶業務也已先行試水為公募FOF探路。不可否定的是，《指引》的推出為公募FOF指明了方向，對於資本市場尤其是基金業的發展有着極為深遠的影響。

結合美國公募FOF發展經驗以及我國《指引》相關細則，短期看來，產品齊全、實力較強的大型公募基金管理公司更可能成為公募FOF的主力軍；中長期來看，FOF不僅給產品線齊全的大型基金公司帶來新機，也為整個資產管理行業鏈條上具備差異化特征的機構帶來了發展良機，如提供投資顧問服務的研究部門、ETF較為成熟的基金管理人、特定資產類別具有主動管理優勢的中小型基金公司以及財富管理機構等。同時，行業高度集中和細分也是中國公募FOF發展的必然趨勢。

文章來自恆生世界2016年第五期，和訊網已獲得轉載授權。