【新晟期貨1隊】供需缺口博弈增產預期 煤焦宜高拋低吸

一、宏觀分析

國慶節期間一二線城市密集出台房地產調控政策，有約20個城市在國慶節期間通過限購限貸等方式抑制房地產需求，將影響後續銀行信貸、地產銷量和投資增速，高槓杆推動的樓市繁榮不可延續，中長期經濟下行壓力仍大，基本面對債市有支撐。另外，國內經濟數據顯示制造業景氣延續擴張，受房地產和基建投資的支撐，9月中采制造業PMI為50.4，重返榮枯線上方。人民幣兌美元中間價報6.7008，創2010年9月30日以來新低，下調230個基點。節後一周將有5650逆回購到期，另MLF到期2595億，央票到期55億，資金回籠將達7月以來最高，資金面將面臨收緊壓力。

二、

政策抑制煤焦價格飆漲

由於供給側改革的進行，煤炭產量受限導致煤炭需求缺口擴大，煤炭價格不斷攀升，國家發改委會同有關部門制定了穩定煤炭供應、抑制煤炭價格過快上漲的預案。業內流傳的預案披露了三級響應機制的具體措施：環渤海動力煤價格上漲到460元以上，連續兩周上漲，則啟動三級響應，日均增產20萬噸，響應范圍包括晉、陝、內蒙古，53座煤礦；動力煤價格上漲到每噸480元，則啟動二級響應，日均增產30萬噸，響應范圍包括晉、陝、內蒙古、魯、豫、皖、蘇，66個煤礦；價格上漲到每噸500元，則啟動一級響應，日均增產50萬噸，范圍是全國74個礦井。從當前的政策來看，監管層的目的是抑制煤價過快上漲，保障煤炭市場供應，而非促進煤價下跌，冬儲煤炭供應缺口還是較大，機制啟動後可以有效填補一部分缺口。預計第四季度煤炭價格還是會上揚，漲幅會比第三季度稍微平穩。

圖1粗鋼當月產量情況

從圖1、2、3可知今年8月份我國粗鋼產量為6857萬噸，同比上升3%，已反彈至歷史同期最高水平。煤礦繼續限產，8月份煉焦煤產量為3700萬噸，同比下降10%，8月份我國焦炭產量為3913萬噸，同比上升5%。焦煤焦炭產量距離2014年歷史最高水平還有一段距離，可見今年焦化廠去產能程度好於鋼廠。由於國內減產，焦煤焦炭自今年1月以來一直處於缺口狀態，供不應求的局面也導致焦煤焦炭價格不斷攀升。

2、煉焦利潤高企帶動開工率提升

圖4焦化廠現貨利潤情況

從圖4、5可以看出，今年8月以來我國煉焦企業利潤持續高企，在產業利潤較為豐厚的前提下，焦化廠的開工率迅速提升，截至9月30日，產能100-200萬噸的開工率達到76.5%，同比增加5%，焦化廠的繼續提高開工的熱情不減，而8月份焦炭產量為3913萬噸，同比去年增加5%，處於今年最高位附近。

3、供需雙旺導致長期低庫存

圖6煉焦煤六港口庫存

從圖6、7我們可以看出，煉焦煤的港口庫存最近兩個月一直處於歷史地位，從圖9可知庫存平均可用天數也從12天下降到10天。與去年同期16天相比大幅下降，同時焦煤的港口庫存相對於去年同期下降100%。煉焦利潤雖持續攀升，但目前焦煤供應依舊小於需求，且受到冬季冬儲因素的影響，短期內煉焦煤的議價空間依然有進一步上升的預期。

圖8華北地區焦化廠焦炭庫存

從圖8、9可以看出，焦化廠焦炭庫存目前處於低位且最近兩個月庫存有持續下降的趨勢，焦炭庫存平均可用天數由8天下降到6.5天，短期的補庫需求依然存在。下游采購積極繼續支撐焦炭價格上漲。盡管成品材總體而言表現仍較為疲軟，但對焦炭看漲心態略強，加上受運輸成本上漲和上游煉焦煤價格堅挺等因素帶動下，短期國內焦炭市場價格短期易漲難跌。

從前面的分析，我們可以得出幾個結論

1、宏觀預期不樂觀。

2、雖然目前焦化廠盈利非常可觀，但隨着後期開工率將上升，焦炭供給增加，焦炭價格短期內仍將維持強勢，但後勁不足，年底焦炭價格將高位回落。

3、焦煤資源受冬儲因素的影響，供不應求的局面仍將會持續一段時間，但隨着進口煉焦煤數量上升以及國家放開煤礦限產力度，焦煤緊缺情況將會逐步緩解，對焦炭價格支撐力度減弱；

基於此，我們看多但不追多焦炭焦煤，而是小心謹慎地做多。只在結構不變的情況下尋找期現結構比較安全的位置去做多，依據期現結構和產業利潤保護性地做回調低吸操作。

4、結合期現結構謹慎做多煤焦

圖10焦煤期現基差分布

我們參照山西主焦煤市場價和河北主焦煤平均價結合焦煤1701合約完成如圖10的焦煤期現基差分布圖，參照天津港准一級焦的平倉價和唐山准一級焦的到廠價結合焦炭1701期貨合約完成如圖11的焦炭期現基差分布圖繼而尋找期現邊界去捕捉機會，結合產業利潤和產業結構去分析是否可以做高拋低吸的回歸操作。

三、交易計劃

2、做多焦煤1701，目前背靠950-1025低吸，階段性地高拋，長期看到1080。

3、背靠1295-1315做多焦炭1701合約，長期看到1370。

4、在焦炭貼水小於5%和焦煤接近平水的情況下做空遠期煤焦價格。

交易手數，不超過30%。交易止損，單邊開倉均價15個點止損

交易風險：增產力度和鋼材淡季銷售情況

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