前海開源楊德龍：軌道交通板是PPP領域最大一塊蛋糕

今天主要談一下最近比較熱門的PPP概念，尤其是其中的軌道交通板塊。軌道交通板塊是PPP領域的最大一塊蛋糕，這是本文的主題。PPP模式在國外其實已經比較成熟，中國引進之後一直是「叫好不叫座」，究其原因主要是以往的案例中，政府和企業的合作之間存在了一些問題，比如說政府違約，支付不足達不到預期的情況，出現了企業的積極性受到了嚴重影響。企業在這樣的合作關系中一直處於被動狀態，從而影響了該模式的發展。

現在來說，我國經濟增長比較乏力，出口投資拉動的形勢有所減弱，而消費的增長也比較慢，所以消費對於經濟的拉動作用也比較乏力。目前只能通過政府的基建，通過政府投資來引導資金進入基建投資領域，提高其增長速度。而地方政府在08年四萬億政策已經通過了地方融資平台搞基建投資了，應該說地方政府的負債率較高，財力也有限，只能引入PPP模式。以往企業利益得不到保障的根源是相關立法不完善。

法律完善超預期推動PPP項目落地

今年以來，在李克強總理定調以後，在關鍵的法律領域，將《政府采購法》與《招標投標法》兩法合一。目前，《政府和社會資本合作法》也進入了征求意見階段，預計下半年進行人大審議，這部分在產權結構、經營權等方面進行了相關的規定，保證社會資本在這樣的合作中的權益，減輕項目不確定性造成的風險，從而進一步提高PPP項目的落地速度，保障社會資本進入PPP之後有合法的權益，是PPP項目建構發展的關鍵。這一點政府積極立法，目的就是推動PPP的發展。

財政部推出的第一批項目落地率已經達到了76%，屬於比較高的水平。第二批也在有效的推薦，目前已經達到了45%。這幾個月PPP項目的示范項目落地率逐漸提高，達到了48.4%，說明政府確實在努力推進PPP項目。最近，財政部又於10月13日發布，經過評審共有516個示范項目脫穎而出，占到全部示范項目的44%，投資總額超過1.17萬億元。相對於第二批項目，第三批項目的投資數目超過了八成，這說明了PPP項目的推出有超預期，成為了市場關注的焦點。

債轉股、PPP推動股市上升

這輪行情的邏輯一個是債轉股，一個是PPP，為推動股市上升的基本面的因素。從資金面來看，樓市的見頂跡象很明顯，在國慶節期間推出了嚴格的限購限貸措施，讓樓市有量價齊跌的走勢，這樣在國慶節之後，股市有比較好的上攻的行情。上周A股出現了7連陽。讓投資者有信心相信要突破三季度橫盤震盪的走勢，現在市場反彈的高點已經接近3100點，後市有望突破前期反彈的高點。

從一個指標也可以看到市場情緒的上升，那就是兩融的總額，已經逼近9千億，創了兩個月的新高，說明了投資者的信心在逐漸恢復，後市會繼續走強。截止到10月18日上交所融資余額余額是5012億，比前一個交易日增加32.6億，深交所的融資余額3960億，增加了24億，合計是8974億，增加了56.7億。可以說兩融余額的上升給股市的上升帶來了增量資金。

樓市調控樓市已迎新行情

9月份的時候，我就跟大家分析過，樓市見頂的跡象明顯，建議大家遠離瘋狂的樓市、積極擁抱優質藍籌股，果不其然，國慶節期間，政府出台嚴格的限購限貸措施，20個城市出台了史上最嚴的限購，調控樓價。據統計，成交量在上周，各大城市普遍下降了30%-50%，可以說限購限貸的效果非常明顯，一般來說量先下跌，之後是價格下跌，房地產領域量價齊跌的局面應該會出現，投機的資金會逐步從房地產流出流入到股市，股市在後期應該是不缺資金的。

我國樓市和股市之所以有這麼明顯的蹺蹺板效應，原因是在流動性充足的情況下，我國市場處於資產配置荒的狀態，而在國內基本就是除了樓市就是股市，只有這兩個投資出路，所以蹺蹺板效應比較明顯。另外一個就是樓市和股市得了流動其實是一部分資金在兩個市場流動帶來的，實體經濟在這兩年並沒有很多投資機會，很多資金沒能進入到實體經濟，就回去炒資產市場，樓市和股市的蹺蹺板效應在過去幾年表現的非常明顯。比如說2014年，各地樓市出現了一定的調整，借助滬港通宣布開通的利好，股市迎來了一波大幅上漲行情，藍籌股啟動，而在股市牛市這一年的時間，樓市基本上是按兵不動的，直到去年的六月份，股市見頂回落，開始出現股災，這時候樓市出現瘋狂上漲的行情。特別是深圳這種市場化程度比較高的市場，樓市上漲的速度比較快。

而在今年上半年，像上海、北京房價出現上漲，炒完一線城市之後二線城市也出現上漲，瘋狂程度空前。以前樓市的按揭比率是40%，從今年下半年開始，按揭占樓市的比率已經超過60%，也就是說槓杆率已經達到了2.5倍，這個槓杆率堪比去年的股市，所以政府國慶節期間出台嚴厲的限購限貸措施，防止出現去年股災的狀況。

深圳在出台了限購政策之後成交量大幅度下跌，據說正常的日交易量400-500，而10月3日當天的成交量只有8套，我認為可能還是之前已經交了定金的。相當於樓市的話已經跌停了，現在又到了一個拐點，樓市已經開始見頂回落，股市就可能出現比較好的上漲，四季度行情應該說比較樂觀。領漲的應該就是PPP板塊中軌道交通板塊。關於軍工板塊，三季度出現了比較大的回調，四季度也有不錯的反彈機會。

軌道交通板塊屬PPP領域最大一塊蛋糕

回過頭來繼續談軌道交通板塊，對於企業來說，PPP模式可以通過槓杆去撬動大項目，目前PPP項目80%通過債權，也有部分通過股權融資。通過在股權融資階段再引入一些優先級的融資，槓杆可以超過10倍甚至20倍，PPP模式相當於幫助一些企業迅速拿到大量訂單，實現小資金撬動大項目，保障企業能夠長期穩定發展，因此企業的訴求也很強烈。

前兩批項目已經有619個項目簽約，總投資已經達到了1萬億。其中第一批已經簽約的軌道交通項目有12例，總計17例，第二批簽約的有4例，總計18例。首批簽約狀況比較良好，而第二批還在推廣，如果按項目投資額平均值來算，已成交的項目金額已經到了3477億，總額為1萬億，占到了總的投資金額的38%。這說明軌道交通是相對比較迫切的投資領域，我國在地鐵高鐵，將來的投資額還是比較大的，這也是解決國計民生問題比較重要的投資項目，所以我強調這是PPP領域最大的一塊蛋糕。

在入庫的PPP投資項目里面，軌道交通的單筆投資金額最大總計超過一萬億，同時十三五期間鐵路投資額還將維持一個高位，年均投資額在8000億以上，高鐵的擴容也從四橫四縱變成了八橫八縱，運營里程在2020年以前達到3萬公里，同時城市軌道交通在2016年迎來大爆發。隨着城市化的進程進行，城市人口不斷增長，城市內部擁堵嚴重，如果不及時建立軌道交通系統，將難以緩解擁堵狀況，這樣在全國各個城市推動軌道交通。

可以說，軌道交通是PPP領域最大的一塊蛋糕，相關的上市公司也必然會收益。最近領漲的軌道交通個股可能還會繼續表現，和我之前談到的一帶一路、高鐵等股票是重疊的，很多個股是高點三折、四折的價格，還有很多上漲空間。隨着PPP項目的落地，企業業績將會逐漸展現，保障了這些項目的持續性。這一點大家值得注意。

深港通開通為A股帶來新投資理念

另外還有深港通開通的消息，港交所總裁李小加表示可能會在十一月某一個周一宣布深港通開通，給A股帶來了投資理念的變化，白酒、醫藥和軍工板塊等也會成為香港和國際的一些機構投資者的投資對象，這一消息也會成為這些板塊未來走勢的催化劑。目前我看好的板塊第一就是軌道交通，還有就是我之前推的一帶一路、高鐵板塊，第二就是受益於深港通的，港交所稀缺的白酒、軍工醫藥板塊，第三就是券商板塊。等前面幾個板塊起來之後推動大盤創反彈新高，而深港通又有利於券商，券商可能在市場反彈高點之後出現一波比較好的行情。