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PTA：上下兩難區間運行

鉅亨網新聞中心2016-10-25 14:40

9月下旬以來，PTA受宏觀局勢及黑色品種強勢等多方面因素影響，接連出現試探性上漲，但是由於自身產業鏈因素的限制，拉漲失敗，直至10月17日才有亮眼表現。目前，「金九銀十」的下游旺季已經接近尾聲，後續PTA上漲能否持續是當前市場關注的焦點。對此，我們認為，短期內PTA將上下兩難，但12月或將再次出現波段式上漲行情。

一、國內外宏觀環境趨暖，市場資金流動狀況較好

十一之後，市場公布了一系列宏觀數據，表現均較為樂觀。首先，2016年9月，我國PPI環比上漲0.5%，同比上漲0.1%，實現了四年半以來的首次「由負轉正」，暗示工業行業供需矛盾有所緩解。其次，2016年9月，廣義貨幣（M2）余額151.64萬億元，同比增長11.5%，增速比上月末高0.1個百分點，表明投資和中間市場流動資金活躍。再次，2016年9月，國內社會消費品零售總額27976億元，同比名義增長10.7%（扣除價格因素實際增長9.6%），暗示市場需求相對樂觀，後續大宗商品仍有上漲潛力。最後，雖然近期美元走強恐對大宗商品有一定壓制，但作為PTA終端紡織行業屬於出口密集型行業，人民幣匯率的走弱有利於提高外需。綜上，我們認為，目前國內經濟穩健發展，美國勞動力市場持續改善，國內外宏觀環境相對樂觀，為大宗商品創造了較好的環境氛圍，雖然四季度或受到房地產調控和美聯儲加息等因素的影響，但總體仍是略偏向利好大宗商品走強的。

二、需求淡季來臨，高庫存依舊困擾油價國內化工品期貨在「十一」之後表現強勢的主要原因就是「十一」期間OPEC「凍產」協議達成致使國際原油價格大漲，沖上50美元關口。但是，需要我們注意的是：首先，從凍產內容看，雖然OPEC將原油總產出限制在3250萬—3300萬桶/日，但對於限產的時間周期、各產油國的配額以及伊朗等國能否獲得豁免權等細節則完全沒有落實。而且凍產上限3300萬桶/日只比當前歐佩克3324萬桶/日的產能少了24萬桶/日，此種「高位凍產」對於改善原油市場供過於求的格局意義不大，只能從短期心理層面對油價起到推動效應。其次，隨着夏季汽油需求旺季結束，美國煉油廠裂解利潤開始下降，這將導致煉油廠開工率逐步下調，煉油廠也將由此拉開秋季檢修的序幕。10月亦是全球煉油廠的檢修季，最新數據顯示，各主要石油消費國的煉油廠開工率已由90%左右水平開始拐頭下降，這將打壓國際油價。歷史數據亦表明，國際油價的年內低點一般都出現在10月。再次，近期國際油價大幅走強除了凍產因素提供的利多支撐外，美國EIA原油庫存連續大幅回落也在很大程度上創造了原油強勢的基礎。不過，我們應清醒地認識到，美國原油庫存總量依然處在本世紀以來的最高水平，並且較過去16年來庫存均值3.280億桶高出42.90%。因此，高庫存的壓力依然是未來油價不得不面對的重大困擾。三、成本支撐仍存，PTA難現大跌由於供應充足而下游PTA大廠檢修導致需求不暢，近期PX並未跟隨原油強勢上漲，目前價格偏低，繼續被壓縮的空間有限。而後期檢修裝置陸續重啟，一旦需求上升，PX價格就有望補漲，帶動PTA價格。此外，由於產能嚴重過剩，PTA價格始終圍繞成本運行，成本變化對PTA價格走勢尤為重要。PX價格×增值稅1.17×進口關稅1.02×生產比例0.655+加工費500元/噸，可以計算出PTA的原料成本（拋除人工成本，近似視為可變成本）。拿PTA現貨價格與可變成本做差發現，目前這一差值在-35元/噸附近，處於虧損水平。這意味，在成本不變的基礎上，PTA價格的下跌空間非常有限。四、檢修裝置重啟，PTA供應充足十一之後，PTA兩大巨頭恆力石化和逸盛石化220萬噸/年的裝置都進入檢修，PTA裝置負荷一度下降至60.98%。但是10月21日開始，多套小裝置和一套大裝置陸續重啟，截止10月24日，PTA行業的開工負荷上升至67.33%，後續供應壓力還將繼續增加。

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此外，PTA期貨價格長期升水現貨，致使9月交割之後，PTA注冊倉單急劇上升，而經過10月17日當周的大漲，PTA空頭套保持倉更是快速增加，說明市場拋壓較重，PTA價格想單邊上行，舉步維艱。

五、聚酯滌綸利潤下滑，開工積極性依舊較高9月中下旬開始，聚酯工廠開工率快速提升，並且在10月繼續維持高負荷運行狀態，這既得益於G20峰會的放假安排，也受生產利潤回升的因素推動。從產銷情況來看，由於成本端原油價格快速上漲、「十一」下游補貨行情啟動，聚酯產品產銷全面回升，江浙地區切片產銷集中在70%—120%，滌綸絲產銷在100%附近。但是，近期由於紡織行業步入淡季，加之上游PTA價格出現拉漲，聚酯滌綸生產利潤明顯回落，回落幅度普遍在50-100元/噸左右水平。雖然，從開工（聚酯開工率依舊在80%上方，江浙織機開工率維持805）和庫存（滌綸纖維庫存上周繼續下降1-2天左右水平）數據來看，短期開工積極性依舊較好，但是若主要產品價格繼續下滑，生產利潤繼續被壓縮，終將在一定程度上松動聚酯工廠的高負運行意願，壓制PTA行情。

六、總結綜上所述，國內外宏觀環境繼續趨暖，市場資金流動狀況較好，但國際原油價格受需求下滑、庫存高企拖累難以擺脫調整期。雖然近期PTA期貨出現拉漲，但市場顯然不看好後期行情，空頭套保持倉大增，拋壓沉重。但上游PX價格壓縮空間有限，下游聚酯行業開工積極性依舊較高封閉了PTA的下跌空間，然自身供應增加的預期也使得PTA上漲舉步維艱。整體來看，PTA期貨運行上有壓力下有支撐，短期上行兩難，或將震盪運行，區間預計在4650—4900元/噸，操作上，可在此區間內高拋低吸。

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