香雪制藥：飲片等業務持續布局 買入評級

核心觀點：

事件：公司發布三季報，歸母凈利潤同比下降47.08%公司發布三季度業績，前三季度實現營業收入、歸母凈利潤、扣非後歸母凈利潤為13.27億元、7,678萬元和5,776萬元，分別同比增長21.56%，下降47.08%和56.21%。第三季度業績依然存在下滑壓力。

預計傳統中藥下滑明顯，拖累整體業績公司傳統中藥包括抗病毒口服液、橘紅系列和板藍根顆粒等，前三季度該板塊實現營業收入3.72億元，同比下降39.01%，為了適應國家的商業政策獲得更好發展，公司將過去的經銷商模式改為直控終端模式，但是短期業績存在下滑壓力。

飲片並表湖北天濟，景氣行業良性擴張中藥飲片為藥品最景氣細分行業，該板塊實現收入3.78億元，同比增長59.21%。業務快速增長部分來自湖北天濟的並表，前三季度湖北天濟實現收入3.28億元，其中飲片收入1.06億元。原有的安徽滬譙，公司積極拓展銷售渠道，建設「香雪智慧物聯中藥配制中心」，探索提升公司全產業鏈終端增值服務的模式。

中藥產業持續布局，商業並購兆陽生物增長明顯10月份，公司和重慶市簽訂戰略合作框架協議，計劃投資7.5億元，其中5.5億元投資創立「渝字」品牌中藥材、中藥飲片和中藥配方顆粒優質產品。2.2億元投資用於「互聯網大數據診斷分析平台+智能物聯中藥配制平台+高效中醫診療平台」打造精准中醫服務。公司上半年並購兆陽生物，前三季度流通業務實現營業收入3.74億元，同比增長233.45%，有較明顯增長。

預計16-18年業績分別為0.16元/股、0.30元/股、0.38元/股公司飲片外延行業整合，TCR技術媲美國際龍頭。我們預計公司16/17/18年EPS至0.16/0.30/0.38元（2015年EPS為0.27元），目前股價對應PE88/46/37倍，維持「買入」評級。

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