富國大通：三季度經濟觸底四季度關注高送轉與周期股

一、宏觀經濟數據解讀：

九月份主要宏觀指標：9月份中采PMI為50.4%，與8月份持平。分項數據如下：（1）供給回升，需求回落。9月份生產指數為52.8%，比上月（52.6%）回升0.2個百分點；新訂單指數為50.9%，比上月（51.3%）回落0.4個百分點。

（2）原材料和產成品庫存指數雙雙回落。9月份原材料庫存指數為47.4%，比上月（47.6%）回落0.2個百分點；產成品庫存指數為46.4%，比上月（46.6%）回落0.2個百分點。

（3）外貿形勢有所好轉。9月份新出口訂單指數為50.1%，比上月（49.7%）回升0.4個百分點；進口指數為50.4%，比上月（49.5%）回升0.9個百分點。

（4）原材料價格繼續反彈，就業有所改善。三季度以來民間投資觸底反彈，持續性有待觀察。

從九月份的宏觀數據顯示，宏觀經濟在經歷了前8個月的探底走勢後出現了一定的回暖跡象，所以宏觀經濟今年出現巨大波動的可能性非常低。從工業部門來看，根據9月份工業部門的高頻數據，預計9月份工業增加值同比增長6.1%，7、8、9連續3個月保持6.0%以上的增速；從服務業來看，非製造業PMI商務活動指數連續3個月保持53.5%以上，依然強勁。這基本可以保證3季度中國GDP保持6.7%左右的增速。

二、貨幣政策解讀：

認真貫徹落實黨的十八大和十八屆三中、四中、五中全會、中央經濟工作會議和黨中央、國務院關於下半年經濟工作的部署。密切關注國際國內經濟金融最新動向和國際資本流動的變化，堅持穩中求進工作總基調，適應經濟發展新常態，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。按照加強供給側結構性改革的要求，繼續深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力，加強和完善風險管理。進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

富國大通認為，在三季度宏觀經濟表現平穩後，四季度的貨幣政策會保持穩健的節奏，出現降息降准概率極小，並且也要看PPI和CPI的走勢，如果通脹率抬頭較快貨幣政策不僅依然會保持穩健並且還有可能會出現加息的預期。

三、進出口數據：

受到人民幣兌美元貶值的影響，國內的出口業務得到促進，三季度進出口出現觸底回升態勢，貿易依然是穩定經濟增長的關鍵因素之一。進出口回穩，第三季度進出口實現同步增長：前三季度，我國進出口、出口和進口值同比雖仍然下降，但從季度情況看，呈現逐季回穩向好態勢。其中，第一季度，我國進出口、出口和進口值分別下降7.2%、6.3%和8.3%；第二季度，進出口、進口值分別下降0.2%和1.3%，出口值增長0.6%；第三季度，進出口、出口和進口值分別增長1.1%、0.4%和2.1%，底部企穩的跡象初步顯現。

出口方面，分地區看，對一帶一路沿線國家出口增長較多。分企業類型看，民營企業出口占比繼續保持首位；分行業看，機電產品、傳統勞動密集型產品仍為出口主力。進口方面，原材料依然是進口主力，鐵礦石、原油、銅等大宗商品進口量保持增長。

三季度進出口出現上升數據同比下降，但環比上升，尤其是與今年一季度相比進出口數據有了較為明顯的上升，富國大通認為，在人民幣貶值的背景下出口數據在四季度依然值得期待。

四、四季度經濟形勢展望：

富國大通觀察認為，四季度宏觀經濟形勢整體平穩的同時具有不確定性。

1：工業回升的持續性。去產能的作用下工業品價格的提升，在人民幣貶值的情況下可刺激工業品的出口，但歐洲需求不能釋放則持續性也難維持。

2：房地產去庫存形成居民財富分配差距持續加大，在去庫存的同時投資端在加槓桿，資金繼續脫實向虛，這部分資金在宏觀調控後能不能向實體經濟轉向，如果擴大脫實向虛則風險隱患加劇。

3：關注M1與M2的剪刀差程度，如果M1繼續快速的背離M2，從歷史經驗上看很有可能出現危機。

投資增速回升，PPP成為最大的看點。

1、新開工項目增多，帶動投資企穩。

2、PPP項目持續落地，隨著第三批PPP示範項目通過評審，政府將加大項目實施力度，PPP項目落地率有望提升，助力投資穩定增長。

3、工業企業近三個月虧損量減少。

四季度隨著煤炭、鋼材、化工品價格的上漲PPI同比繼續改善，帶動CPI的改善，房地產調控後CPI不會有特別明顯的增速，預計保持在1.6—1.8%

五、四季度投資機會：

富國大通觀察認為，四季度人民幣兌美元匯率的貶值壓力猶存，但下行空間有限，寬幅震盪態勢有望延續。主要原因如下：

從國內看，去產能、去槓桿持續推進一定程度上增添了國內經濟運行的不確定性。目前國內經濟已出現一些積極變化，貿易順差也有望實現上升。

從國際看，全球的不確定性因素持續發酵，美聯儲12月加息預期依然存在等，將會加大資本外流和人民幣貶值壓力。但加息預期已有所消化，一次左右加息對人民幣匯率的衝擊較為有限。

此外，人民幣10月納入SDR貨幣籃子以及境內債券市場對外開放步伐加快等有利因素，將會增加境外機構對人民幣的配置需求。

總體而言，人民幣兌美元匯率不會出現持續性貶值，將會在合理均衡水平保持穩定。

在貨幣超發實體回報率較低的背景下，金融投資依然是當下貨幣保值增值的一個主要手段，從上市公司多元化發展看也是在拓展地產業務和金融業務。從整個社會融資成本下降和債權風險上升的情況看，流動性較好的資產如果有適當的回報率，那麼也屬於相當好的資產，從今年恆大剝離糧油、奶粉等實體行業看，傳統製造業回報率低得驚人，而通過買萬科這類股息率高，流動性強的資產着實在股票市場裡大賺了一把。今年流動性資產偏好的增強也使股票市場當中的低負債率、高股息率、經營現金流穩定的流動性股票資產讓各家機構垂涎三尺，例如陽光保險舉牌伊利股份(600887,股吧)等。

到了四季度，富國大通認為市場依然孕育着巨大的投資機會，主要來自於兩個方面。

首先，每年四季度都是一個比較好操作的時間點，業績超預期增長的，每股未分配利潤比較高的個股具有高送轉的潛力，每年四季度的高送轉是不會錯過的節目；

另外就是今年以來人民幣大幅度貶值、貨幣超發後對於化工、煤炭、有色、貿易出口甚至白酒等形成了價格快速推動的作用。由於去年大宗商品價格暴跌，業績基數占比較小，今年三季度開始周期行業出現了利潤同比大增的情況，周期性行業機會開始顯現。所以從這兩條主線進行投資還是有一定的機會。

從去年股災後今年的市場是一個情緒恢復的市場，新增資金也未必會快速的入場，加之去槓桿的影響所以市場的走勢主基調依然是震盪市，向下空間有限，部分行業將有精彩表現。

（本文引用的圖表數據來自於互聯網、wind、華泰證券(601688,股吧)研究所、廣證恆生）