供需格局依舊偏緊 「雙焦」 多頭的宴席未散

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鋼廠冬儲提前，運輸遇到瓶頸，產能釋放緩慢

10月，黑色產業鏈四大品種強勢上行。鋼材終端需求火爆，鋼廠冬儲較往年提前，加上焦煤供應缺口加大，以「雙焦」為主的爐料價格快速上漲，焦煤上漲32.14%，焦炭上漲27.81%。後市來看，黑色產業鏈品種的上行動能仍存。

供應依然緊張，運力「雪上加霜」

10月以來，焦煤貨源緊缺局面沒有明顯改觀。政府一方面強調煤炭鋼鐵產業去產能的效率，一方面通過PPP拉動基礎建設投資和運用穩健貨幣政策來刺激需求。根據公開資料，近幾個月煤炭產業去產能勢頭突飛猛進，僅8月退出的產能就有5500萬噸，相當於前7個月的60%。去產能任務的完成占比從上半年的29%升至7月底的38%，再進一步飆升至8月底的60%。

與此同時，1—9月粗鋼累計產量同比增速在鋼鐵產業終端需求回暖的拉動下卻由負轉正，為0.4%。由此導致焦煤供需錯配，再疊加海外煉焦煤價格暴漲引起進口縮減以及下游鋼廠提前啟動冬儲，國內煉焦煤供應緊張局面加劇。

另外，運力緊張是也是一個原因。「921大治超」增加了超載拉貨的違法成本，造成各地汽運運力緊張，運輸費用較之前上漲30—50元/噸。而且，10月20日，鐵路總公司下達調度命令，要求全路所屬18個鐵路局（南寧局除外）在限裝數內優先安排電煤等重點物資的裝車。汽車運輸和火車運輸的運力雙雙下降，減緩了鋼廠爐料補庫的速度，國內大中型鋼廠煉焦煤平均庫存可用天數從9月底的11天下降到10月底的9天；焦炭可用天數繼續維持在6天的低位，遠低於10—15天的歷史水平。

下游開工率較高，需求端依然強勁

目前，焦化廠開工率依然保持高位。根據Mysteel調研100家獨立焦化企業的結果，焦炭平均產能利用率微幅上升，為86.09%。其中，產能小於100萬噸的焦化廠，開工率由9月底的74.70%上升至78.7%；產能大於200萬噸的焦化廠，開工率從9月底的84.30%上升至88.30%；產能在100萬—200萬噸的焦化廠，開工率環比有所下降，10月底為72.60%。

另根據計算，儘管10月中旬由於焦煤價格上漲過快，焦炭利潤被壓縮至100元/噸以內，但10月下旬開始，焦炭生產利潤站穩120元/噸。利潤好轉以及整體開工率較高維持了短期內焦化廠對焦煤的需求。

10月最後一周，全國高爐產能利用率為84.33%。其中，唐山高爐產能利用率為83.99%。雖然三座高爐檢修對唐山的產能有一定影響，但整體來看，全國樣本鋼廠高爐開工率和產能利用率依然處於高位，「雙焦」需求隨之強勁。

增產投入資金大，產能釋放需時間

9月30日，政府允許先進產能在四季度按每年330個工作日的節奏生產，放鬆了此前276個工作日的規定。不過，該規定側重於動力煤供應的提升，焦煤採購緊張狀況改善並不大。焦煤產能難以得到快速釋放，有以下原因：

第一，增產成本過高。由於執行276個工作日制度，9月我國原煤累計產量較去年同期下降了17%—20%。即便可以增產，部分企業也沒有足夠的資金來支撐礦井重開。而且，與重開礦井相匹配的設備安裝和安全設施保障都難以在短時間內及時到位。

第二，後期運力可能更加嚴峻。春節前，火車客運的增加將進一步擠壓貨運，預計今年年底煤炭運輸緊張程度比往年嚴重。

第三，根據相關機構調研，儘管近期煤價高企使得煤礦盈利上升，但要徹底恢復元氣，還需一段時間。礦井資源減少、前期整合資金投入較大、漲價節奏緩慢以及財務成本較高，制約了國有煤礦的擴產速度。

總的來說，鋼廠冬儲提前、庫存低位、運力緊張以及產能釋放緩慢等利多因素都對「雙焦」價格上漲形成推動。不過，市場中也有需要注意兩個風險因素。「雙焦」價格上漲導致鋼廠成本增加，鋼廠是否會被高位成本倒逼而開始減產。

根據我們的成本模型，目前螺紋鋼的生產利潤已經由10月中旬的70元/噸降低至-30元/噸。如果後期鋼廠減產規模加大，那麼「雙焦」價格上漲的基礎就要開始鬆動了。此外，政府是否會出台政策進一步提高「雙焦」供應。如果對「雙焦」價位高企的容忍度降低，不排除其後期繼續推出緩解供應緊張局面的政策。

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