美聯儲加息受到多方掣肘 只能摸着石頭過河

有評論指出，美國第三季國內生產總值（GDP）初值增長2.9%，創2014年第三季以來最大增幅。然而美國經濟體系複雜，難以用單一數字概括整體表現。況且初值勝過預期，不等於不會修訂；根據過往經驗，終值與初值可能有2個百分點或以上差距，這是由於實質GDP數字須跟隨通脹變化作出修改。這篇文章具有一定的借鑑意義。

無論如何，美國第三季GDP增速的確較第二季高，主要由庫存上升及出口增長所帶動。美國商務部經濟分析局（BEA，BureauofEconomicAnalysis）數據顯示【圖】，該國第三季庫存變動（ChangesinInventory）扭轉連續5季對GDP的拖累，為上季GDP作出0.61個百分點的貢獻；固定投資（FixedInvestment）對GDP負累由第二季的負0.18個百分點，收窄至第三季的負0.09個百分點；兩項數字均反映經濟信心有所回升。此外，由於大豆等農產品(000061,股吧)出口飆升，帶動美國整體出口增加，扣除進口數字後，貿易為美國第三季GDP貢獻了0.83個百分點。

然而，美國個別經濟數據卻令人憂慮。其中占美國經濟比重超過三分之二的個人消費，第三季支出增長從第二季的4.3%大幅放緩至2.1%；整體消費對GDP的貢獻由第二季的2.88個百分點，下降至第三季只有1.47個百分點。再者，10月份密歇根大學消費者信心指數終值降至87.2，差過市場預期的88.2，並創2014年10月以來新低；本月8日總統大選的不明朗因素，也影響消費者信心。

那麼美國第三季GDP數據是否可為美聯儲未來貨幣政策走向帶來啟示？恐怕不可以。參考美聯儲官員最近的言論，對加息與否莫衷一是，主席耶倫就提出「高壓經濟」（high-pressureeconomy）概念，意思是忍受通脹短期略超過目標，讓經濟過熱一段短時間，看見穩步復甦才考慮加息；儘管她沒否定12月加息的可能性，但她已提高了加息門檻，勢令超低息環境再度延長。

另一方面，美聯儲副主席費希爾（StanleyFischer）則認為就業及通脹已非常接近政策目標，持續低息有可能令經濟陷入更深的衰退，並最終引發通脹惡化等反效果，其言論被市場解讀為與耶倫唱反調。

兩者的觀點看似矛盾，但筆者認為費希爾實際上只是提醒市場——美聯儲會密切留意通脹走向，然後才研究是否加息。美國9月個人消費支出（PCE）物價指數按月上升0.2%，按年漲1.2%，是2014年11月後最大升幅。核心PCE物價指數按月上升0.1%，按年漲1.7%。此外，美國5年期的預測通脹率升至逾1.9%，已非常接近2%的目標。最新利率期貨市場反映，12月加息的機會率升至71.4%，看來下月加息已無懸念。

不過，世事無絕對，美國總統大選選情突添變量，縱然深受「電郵門」困擾的希拉里最終擊敗特朗普，但不能排除後者拒絕承認選舉結果，掀起更大及更持久的政治風波；因此，美聯儲對是否加息，只能摸着石頭過河。（文章來源：hkej）