理財客獨家研報：政策發力市場持續 民辦教育正當時

本期的專題，我們來看一下教育行業的子行業—民辦教育。實際上，在政策和市場需求的雙重催化下，教育在線化的趨勢已經不可逆轉，而且該領域較能集中資源優勢，投資價值明確。其中，TOB模式的在線教育將有望成為該行業的第一盈利爆發點，千億市場有望揚帆起航。

民辦教育行業整體情況

綜合市場規模、增長速度、市場空間和企業的盈利能力等因素，職業教育和幼兒教育將會是最值得投資的板塊，兩者不僅具有相對較高的投資回報率，而且成長性和空間足以容納多個教育巨頭。其次是課外輔導和教育資訊化領域，課外輔導市場受到素質教育的長期導向，或將存在瓶頸，但是短期內增長潛力仍然很大；教育資訊化領域雖然目前總體規模不大，但在政策和市場需求雙重催化下，教育在線化趨勢不可逆轉，同時，該領域較能集中資源優勢，投資價值明確。

圖一教育相關產業鏈示意圖

數據來源：和訊理財客

圖二主要教育子行業市場規模

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圖三主要教育子行業近五年的複合增長率

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圖四主要教育子行業盈利能力

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從上表可以看出，職業教育領域發展具備潛力。職業教育在各教育子板塊中盈利能力最強，ROA高達20.2%。按照中等職業教育平均學費5000元/人/年、高等職業教育10000元/人/年的假設估計，職業學歷教育市場空間仍有1000億元。但由於就業質量低、發展空間有限、入學門檻低等原因，我國職業教育缺乏吸引力。公辦職業學校仍是主流，民營力量比例小。判斷未來行業發展趨勢有二：1.深化校企合作，提高就業質量；2.資訊化、網絡化的發展方向。

宏觀政策框架：公辦教育資源集中，政府促進民辦教育發展

從當前現狀來看，中國教育仍以公辦教育為主流，優質的教育資源也集中在公辦體系中，以確保教育資源分配的相對公平。在這樣的背景下，教育事業一直以來定性為非營利性。但隨著人民生活水平的提高，教育需求日益豐富，以公平為導向的教育資源分配體制已經無法滿足群眾多樣化的教育需求，民辦教育日益發展壯大。

十二屆全國人大常委會第二十四次會議將於10月31日至11月7日在北京舉行，會議將繼續審議民辦教育促進法。民促法修法對民辦教育的意義體現在：（1）扶正營利性民辦教育上市資質。營利性的民辦教育機構可在工商部門登記為企業法人，解決了上市主體法律地位的問題，資產證券化障礙被掃清，高質量的營利性民辦教育機構有望加快登陸資本市場進行融資，獲取快速發展的機會，行業市場化程度提升；（2）破除非營利性民辦教育政策扶持障礙。針對登記為非營利性的民辦教育機構，分類管理使其在面對土地、稅收等優惠時不再處於身份尷尬的境地，與公辦學校享有同等待遇。

表一已發布的民辦教育相關的政策

法律法規

發布單位

與民辦教育相關條例

中華人民共和國教育法（2015）

全國人大

企業事業組織、社會團體及其他社會組織和個人依法舉辦的學校及其他教育機構，辦學經費由舉辦者負責籌措，各級人民政府可以給予適當支持。

教育部關於深入推進職業教育集團化辦學的意見（2014）

教育部

到2020年,職業院校集團化辦學參與率進一步提高，規模以上企業參與集團化辦學達到一定比例，初步建成300個具有示範引領作用的骨幹職業教育集團，建設一批中央企業、行業龍頭企業帶領組建的職業教育集團，教育鏈與產業鏈融合的局面基本形成。

教育部關於印發《職業院校管理水平提升行動計劃（2015-2018年）》的通知（2015）

教育部

學校章程普遍建立，職業院校管理狀態「大數據」初步建成，管理資訊化水平提升行動

教育部關於深入推進職業教育集團化辦學的意見（2015）

教育部

加大政府簡政放權力度，推行清單管理方式，加快國家教育基本標準建設，依法明確和保障各級各類學校辦學自主權，加強學校章程和配套制度建設，完善學校內部治理結構，健全面向社會開放辦學機制，支持專業機構和社會組織規範開展教育評價

教育法律一攬子修正案（草案）（2015）

教育部

民辦學校與公辦學校具有同等的法律地位，並按照登記為非營利性或者營利性法人享受相應優惠政策。國家保障民辦學校的辦學自主權。

數據來源：和訊理財客

民辦教育行業：受益政策寬鬆期，行業迎來新機遇

伴隨國民經濟的進步和居民可支配收入的提高，國家對教育的政策支持力度持續加大，百姓的受教育需求不斷提高，中國教育行業正處於黃金髮展時期。現階段中國教育行業呈現需求增長穩健、民辦力量蓬勃發展、市場競爭分散等主要特徵，這也正是促使教育行業變革和結構優化的驅動因素。民辦教育發展潛力主要有以下幾點：

1、教育行業空間廣闊，正進入政策寬鬆期，民營教育迎來前所未有的歷史機遇

中國教育強國政策的推進、職場人士終身學習的內在需求是中國教育行業持續增長的主要驅動力。同時我們預期，二孩政策放開、「回聲嬰兒潮」進入生育高峰等因素極有可能催生新中國第四波嬰兒潮，進而帶來更多增量教育需求。2014年財政性教育支出達26400億元，家庭教育消費9800億元，近五年CAGR分別達18.6%和8%。2014年中國財政性教育支出占GDP的4.15%，相比經合組織國家平均6.1%的水平仍有較大差距，也蘊示行業廣闊的成長空間。

市場基礎：龐大的學生人口基數

據統計截止2014年底，全國接受各類學歷教育的人口達到2.62億，其中，學前教育：幼兒園數量和辦學條件不斷提高，學齡前兒童入學率較低的狀況明顯改善，學前教育人數逐年增多，截至2014年達4050萬人；小學、初中：計劃生育政策的實施使得小學和初中階段適齡入學兒童不斷減少，截至2014年，小學、初中在校生人數分別為9451萬人和4385萬人；高中：生源規模縮窄的同時，招生規模略有增加，總體學生人數基本保持不變，截至2014年達2401萬人；高等教育：包括普通本科，成人本科和研究生，我國高等教育辦學發展迅速，入學率不斷提高，截至2014年，在校生人數已經達到3368萬人；職業教育：各類職業教育學校在校生人數總體保持穩定，2014年在校生共2559萬人。

圖五中國各教育階段在校生人數（萬）

數據來源：和訊理財客

資金來源：「財政+家庭+社會」經費與支出

根據國家統計局的官方數據，2012年財政性教育支出占國內生產總值（GDP）的比例首次突破4%，達到4.28%，2013年與2014年也均超4%。自1993年提出「全國財政性教育經費支出占國內生產總值的4%」的目標以來，2012年財政性教育支出首次突破4%，達到4.28%。2013年-2014年財政性教育支出分別達2.45萬億元和2.64萬億元，占比保持在4%以上。但與發達國家相比，我國的政府財政性教育投入差距還比較大，根據經濟合作與發展組織《2014年教育展望》報告，34個經合組織市場經濟國家平均教育投入占GDP比重達6.1%。

根據相關報告，子女教育消費占到中國中產階級家庭收入約14%，對於低收入家庭這個比例還要更高。2014年，中國家庭教育支出總計約一萬億，一方面折射出國家財政教育投入的匱乏，另一方面也凸顯出中國家庭對子女教育的重視程度。發布的2014年，國家財政加上家庭消費，流入教育行業的資金達到了3.6萬億。

圖六財政性教育經費（億元）與占當年GDP比重

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2、家庭幼教消費：二胎政策增量，消費升級提質

自1982年計劃生育定為基本國策以來，中國人口數量得到很好的控制。持續下降的人口自然增長率導致中國人口結構出現明顯的老齡化趨勢。直到2014年，一方面受益於「一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子」的單獨兩孩政策，另一方面回聲嬰兒潮人口也進入生育年齡，人口自然增長率從4.92%回升5.21%。據測算，「單獨二孩」政策帶來新增出生人口的總量預計可達約660萬人。這批年輕父母的學歷層次要比以往高出許多，他們在孩子的教育期望和教育標準將更甚於前輩。潛在的教育人口增量將驅動教育消費和教育市場規模的持續增長，帶來更廣闊的投資機會。

圖七2000年以來人口自然增長率

數據來源：和訊理財客

3、市場上正在崛起的民辦教育力量

自2002年《民辦教育促進法》頒布實施以來，中國的民辦教育得到長足發展，成為教育事業一支重要的力量。截至2014年，全國共有民辦學校（教育機構）15.5萬家，較2003年增長超過一倍。其中，既包括北京城市學院、上海杉達學院、三亞學院等各類民辦學歷教育機構，也包括新東方、學而思等非學歷教育培訓機構。

圖八全國民辦學校（教育機構）數目

數據來源：和訊理財客

十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若乾重大問題的決定》當中，明確提出「在教育領域需充分發揮市場作用，通過實行股份制、混合所有制等方式，用市場的力量來辦學」；2015年1月，國務院常務會議擬通過立法允許興辦營利性民辦學校，民辦教育迎來前所未有的發展良機。中國產業資訊網統計，2015年民辦教育市場規模達到6400億元。

圖九全國民辦教育市場規模

數據來源：和訊理財客

立法允許興辦營利性民辦學校的意義不僅僅有利於擴大民辦教育的市場規模，更加方便了民辦學校登陸資本市場，提高融資能力，並藉助資本工具實現外延式發展。

結論

綜上分析，理財客認為中國民營教育行業的政策支持、高速成長和模式創新的背景為教育企業帶來了良好的生存發展環境，在此基礎上，成功企業需要具備把握行業趨勢和行業特點的能力，抓住所在領域的高速增長或存量整合的機會。而龍頭企業往往擁有較強的行業資源整合和資本運作能力，因此看好相關領域的龍頭公司。

基於以上分析，理財客精選民營教育相關主題基金

代碼

簡稱

近六個月收益

519702

交銀趨勢交銀趨勢混合

26.86%

519983

長信量化先鋒混合

20.01%

50014

博時創業成長混合A

19.16%

519965

長信量化多策略股票

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富蘭克林國海中小盤

14.96%

320012

諾安主題精選混合

10.68%