穩定匯率的關鍵是擴大人民幣需求

本文由安邦諮詢授權和訊網智庫發布

進入10月，人民幣兌美元匯率出現加速貶值的局面，10月28日，截至下午4：30收盤，在岸人民幣兌美元匯率報6.7795，離岸人民幣早盤一度逼近6.80大關，最低報6.7987。市場普遍關注年內人民幣匯率是否會跌破7.0大關，並對國內資本加速外逃表示出更大的憂慮。有專家就建議，應加速匯率制度改革，儘快向實現自由浮動靠攏。

安邦智庫（ANBOUND）首席研究員陳功認為，穩定人民幣匯率現在已經成了中國的戰略任務，這是我們的特殊國情決定的。不過，如果政策調控和動作的力度過大，將有進一步可能刺激資本外逃，事與願違。中國的匯率政策不應在外部市場上與全球資本對着幹，因為與債券市場和股票市場相比，全球外匯市場規模「不可測量」，每日交易量超過5萬億美元（是全球股票市場的26倍），是全球最具流動性和「市場敏感度」的市場。

倘若與這樣的市場對抗——外部市場看空人民幣，而中國買入人民幣賣出美元——我們的外匯家底可能用不了多長時間就會很吃緊了。中國國內經濟體量巨大，又在全球推進「一帶一路」戰略的實施，可以說是家大業大，需要用美元的地方多着呢，就指望着國內這點外匯儲備。在過去的一年裡，我們的外匯儲備就減少了近1萬億美元，這樣下去肯定不行。因此，陳功認為，中國外匯政策的操作重點應該是練內功，特別是要擴大人民幣需求，這是穩定人民幣匯率的一個關鍵。

至於如何擴大人民幣需求，安邦智庫此前曾給出了一些建議。我們認為，建設「新絲綢之路共同市場」十分重要，圍繞周邊一些人口眾多、市場空間大，起點低、經濟增長前景遠大的國家搞大型區域發展計劃。這不僅可以帶動其他國家和地區脫貧，更有助於解決中國民營企業的發展空間問題，緩解國內面臨的勞動力短缺、資本過剩、過剩產能嚴重等問題。這也將極大增加國際市場對中國商品、服務的需求，增加對人民幣融資的需求。其次，我們建議刺激股市，通過搞活證券市場吸引國內外的資本進駐。如果可以把每日交投量提高到3000億-5000億元，則極有可能穩定人民幣匯率。

此外，隨著國內經濟發展和城市化的推移，很多制約經濟和社會發展的瓶頸問題越發突出，成為未來中國經濟增長的新空間，並可以有效擴大國內對人民幣的需求。諸如高速鐵路（特別是中高速磁懸浮貨運，關繫到西部和中亞的開拓）、城市交通管網（特別是城市有軌電車系統）、城市公用設施和市政工程（地下管網）等基礎設施，都有很大的提升空間。在環境保護和治理、新能源、健康養老、農業、旅遊等領域，更是存在着廣大的市場需求空間。尤其是在教育領域，雖然每年國家投入的財政不少，但與發達國家相比我們的相關投入仍顯不足，再加上教育體制本身存在重大缺陷，極大限制了知識和技能的有效傳播，制約中國經濟的潛在增長水平。因此，加大對教育的投入也必不可少。

受經濟下行和財政收入增速放緩等因素的影響，要擴大上述領域的國內供給，一個關鍵難題是日益吃緊的國家財政。安邦智庫認為，財政部應加大國債發行的力度，建議財政部發行綠色國債，撬動資本槓桿來真正加強環境保護工作的力度。除此以外，我們建議國內可以發行更多諸如永續債券之類的超長期債券，並確保其具有較高的回報率。在資本過剩而又缺乏有效投資途徑的情況下，推動國內個人及機構投資者大幅增加國債類投資配比，不僅能部分解決建設資金的問題，更為國內提供一個有效增加國民財富的途徑，吸納國內的過剩流動性和海外投資資金，進而緩解人民幣貶值壓力。一個可喜的跡象是，10月28日財政部首次公布了30年期國債收益率，這不僅代表中國初步具備了相對完整的國債收益率曲線，更預示未來將有更多超長期債券產品會被推向市場。

當然，匯率問題說到底代表了一個國家的經濟實力和國外對它的預期變化。中國的匯率問題是一個空前複雜的問題，牽扯很多因素。從根本上說，還是要加快改革步伐，給國內資本特別是社會資本提供更好的發展環境和市場空間，這樣才能把資本留在國內，把國內需求空間做大。要扭轉人民幣貶值預期，以上所述內容都不可或缺。

穩定人民幣匯率已成為中國的戰略任務，但過分的政策調控和政策動作將有進一步可能刺激資本外逃，事與願違。我們應擴大國內外對人民幣的需求，並加快國內改革步伐。