英鎊貶值似成大勢所趨 風險資產將面臨威脅

天利投資歐非中東投資總監兼股票全球主管MarkBurgess撰文指出，目前大部分政府債券孳息率繼續處於負區間或者在負區間附近徘徊，信貸周期似乎已接近尾聲，英鎊貶值成為大勢所趨，我們日益擔心風險資產將面臨威脅。這篇文章具有一定的借鑑意義。

儘管我們認為在全球投資者沽售英鎊的環境下，英鎊勢必面臨重大壓力，但實際貶值幅度卻超過分析師的預期，我們相信明年英鎊兌美元將進一步跌至1.10。另一方面，股票及固定收益市場表現勝過預期，主要是由於持續量化寬鬆以及英格蘭銀行及歐洲央行出手干預。

不過，投資者日益憂慮央行干預行動未能達到理想效果；持續的貨幣刺激措施既可以為市場帶來幫助，同時亦可能帶來損害，事實上，貨幣刺激措施對促進生產力增長作用甚微。在這種情況下，倘若通脹升溫以及利率上調，對風險資產將產生重大影響，因為缺乏收益率，投資者被迫湧向其他領域尋找回報。

未來6個月或急劇波動

顯然，央行為看似非常昂貴的風險資產提供了極為令人安心的「保護氈」，對估值帶來支持，有助我們迎接充滿挑戰的宏觀經濟及地緣政治環境。因此，投資者已習慣於參照債券市場，以此解釋消除市場對絕對性及歷史性均屬於昂貴水平的估值出現疑慮。

如果深入思考，我們會發現隨著市場日漸明白貨幣政策是有正反兩面的，加上全球社會經濟環境緊張，市場將要求推出財政措施的呼聲必將升溫。

隨著美國總統大選臨近，兩黨候選人似乎較以往更傾向實施財政措施，但由於政治對立，財政行動短期內不大可能成事。

這一點從目前分歧嚴重的總統競選活動可見一斑，無論誰人當選，都很可能會出現一個分裂的政府。英國即將公布的秋季預算案可能表明英國轉為實施財政政策的可能性增大，畢竟英國政府對英格蘭銀行的貨幣政策已經略有不滿，與此同時，歐洲及日本似乎最需要財政寬鬆行動。

從債券市場角度來看，如果英國轉為實施財政政策，孳息率曲線斜度預期將會加大。

儘管我們根本上認為市場將繼續維持現狀，亦依然面對低通脹、低增長及低利率環境，但我們擔心一旦財政刺激政策增加而帶動增長，同樣原因對利率環境構成挑戰、風險資產的估值受到質疑，屆時市場將會出現錯配。說到底，這一切將取決於債券孳息率錄得增長、增長速度以及最終增幅，但最壞情況是風險資產在未來6個月將會急劇波動。

倘若通脹大幅上升，將對現狀構成考驗，因此我們開始憂慮市場是否對通脹情況過於樂觀。英國方面，英鎊貶值帶來的通脹壓力無疑對供應商造成打擊，進而影響零售商，而9月份的通脹數據已超乎分析師預期；美國當前則面臨溫和的滯脹壓力，增長由穩定逐漸放緩，勞工成本上升以及強大的基數效應導致價格壓力加深，有可能導致主要消費物價指數通脹於年底前倍增至2%，繼而使聯儲局敢於在12月份加息，而加息很可能刺激風險資產的波幅。

在此環境下，我們對股市維持中性及審慎看法。雖然如此，我們仍看到個別投資機會，尤其是新興亞洲股市。由於大多數新興市場經濟體已經適應貿易放緩、地方貨幣及財政支持的空間、對中國的憂慮減少以及資本流動增加，新興亞洲的增長前景變得理想及穩定。

美大選後股市短暫拋售

重要的是，在上述因素支持盈利下，加上預測亞洲60%的國家將錄得銷售數字增長，因此估值具有吸引力。因此，我們認為亞洲新興市場公司具有高收益、高增長的機會，但仍須留意美國加息帶來的風險及美元構成的影響。

無論美國大選結果如何，歷史經驗顯示新總統當選後，股市通常會在一段短時間內出現短暫的急劇拋售潮，但隨後市場將恢復常態。

然而，目前值得憂慮的是，市場及波動性似乎未有真正反映特朗普當選的可能性，一旦冷門結果成真，將會是一大風險。（文章來源：hkej）