交割制度：保障期價向現貨價格順利回歸

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「正確認識期市功能、維護期市健康發展」系列報道之三

交割作為期貨市場重要交易制度閉環，一直是承接期貨市場和現貨市場的基礎。然而，從膠合板期貨到PVC期貨，再到鐵礦石期貨，每當合約臨近交割日，「無貨交割」等炒作言論就會憑空冒出，讓本該平穩度過交割日的臨近合約瞬間活躍起來。

在宏源期貨總經理王化棟看來，這種無視交易所監管和期貨市場運行規律的現象，多是個別投機者為炒作品種牟利而發布的不實消息，這同時也反映出市場參與者對期貨專業理論認識的不足。

期貨交割是指期貨合約到期時，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權的轉移或者按照結算價進行現金差價結算，了解當期未平倉合約的過程。以標的資產所有權轉移方式進行的交割為實物交割，按結算價進行現金差價結算的交割方式為現金交割。

「期貨交易是建立在成熟的現貨貿易基礎之上的，而交割是連接期貨市場與現貨市場的橋樑，是期貨交易必不可缺的一個環節。」中信期貨研究部負責人向期貨日報記者表示，交割也是眾多產業客戶參與到期貨市場的一個重要渠道，一個品種交割量的多少可以側面反映產業客戶的參與程度。

該負責人說，在一個成熟的期貨市場，交割的作用在於抑制市場過度投機，在期貨價格出現大幅偏離現貨時幫助市場校正，尤其是在合約接近交割時幫助期貨價格向現貨價格順利回歸。

事實上，參與最終交割的大都是機構客戶，而交割作為期貨交易機制的重要一環，也會把投機成分有效擠壓出去。

王化棟表示，從商品期貨來講，交割是讓期貨價格最終回歸到現貨價格，按照現貨交易機制進行實物交收。現在的交割制度能很好地把市場投機成分擠壓出去，將期貨交易轉為現貨交易，交割的過程就是期轉現的過程。

「交割制度是為了保障期貨與現貨之間的轉換，因此在交割制度制定上需要充分考慮期轉現可行性、充分性。」上述中信期貨研究部負責人表示，目前大多數商品期貨品種的交割制度較為完善，並不存在交割制度偏向多頭或偏向空頭的問題。從產業鏈角度看，某些品種上游集中度高，風險管理意識和參與期貨的意願較高，而下游較為分散，參與期貨的程度相對較低，從而導致該品種在產業客戶群體中多空勢力不均。未來隨著期貨交易和風險管理意識在產業群體中的進一步普及，這種現象會越來越少。

據了解，為了能夠保障交割制度順利執行，更貼近現貨市場實際情況，近年來，國內商品期交所在交割制度設計上做了很大改進。以大商所雞蛋期貨為例，之前大商所在交割制度上規定偏細、管束較嚴，不利於貨品在期現市場之間轉換和流通，使得多方和空方在交割貨品上均存在一定阻力。為此，大商所進行了修正，修正後的交割制度相對較為寬鬆，增加了交割月全月每日選擇交割、車板交割等制度。特別是考慮到國內大部分的雞蛋貿易均採用車板交貨，各主要產銷區均有明顯的集散地和大型批發市場，大商所引入車板交割使得交割更為方便，有效降低了貿易商參與雞蛋交割的成本，改善了之前可能存在的偏多頭或偏空頭傾向。

中國農業大學經濟學教授常清認為，交割制度的完善給期貨市場順利實現向現貨回歸提供了可靠保障。縱然在某些期貨品種上市初期存在個別的偏離現象，但隨著交割配套體系的建設和市場的逐步成熟，期貨市場交割功能將得以充分發揮。在完善和設計交割制度上，常清建議應從以下三方面着手：一是應當有利於套期保值者參與；二是應當有利於降低社會成本；三是應當有利於交割品的運輸。

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