富森美：區域租賃服務行業龍頭 增持評級

◆深耕成都核心商圈，門店數量和經營面積都遠超區域競爭對手公司主營業務是裝飾、建材、家居和汽配市場的開發、租賃和服務，在成都市擁有北門店、北門二店、南門一店、南門二店、南門三店和新都汽配市場一期六個專業市場，分別位於成都中心城區的城北城南兩大商圈。

市場經營面積82.34萬平方米，入駐商戶2500餘戶，門店數量和營業面積居成都首位。以2012年為基期的三年中，公司營業收入CAGR為13.94%，歸母凈利潤CAGR為10.84%。

◆市場租賃服務收入占主營收入的95%以上，過去三年CAGR為14%公司主營業務突出，盈利能力強。公司主營收入來自市場租賃、市場服務和營銷廣告策劃，2013-2015年主營業務毛利率穩定在70%左右。市場租賃收入是公司向商戶收取的商鋪租賃費，市場服務收入是公司向商鋪收取的市場管理服務費，市場租賃服務收入常年占主營業務收入的95%以上。以2012年為基期的三年中，公司的市場租賃服務收入CAGR為14.11%。

◆通過募集項目，維護區域龍頭地位，受益於成都地區的消費升級成都市作為國內特大城市和西南地區的中心城市，近年來經濟快速發展，消費需求不斷升級，建材家居市場具有較大的發展空間。成都地區家具生產及配套企業約5000家，銷售額占四川省銷售總額的80%以上。公司通過IPO募集資金用於北門二店的建設，加強中高檔建材家居產品的銷售，滿足商戶擴大租賃面積的需求，與其他門店形成差異化組合，進一步維護區域龍頭的市場地位。

◆首次覆蓋，增持評級，6個月目標價為36.90元我們預測公司2016-2018年EPS分別為1.23/1.37/1.45元，以2015年為基期的三年CAGR為12.1%。我們給予公司股票6個月36.90元的目標價，對應於2016年30X市盈率，首次覆蓋，評級為增持。

◆投資風險：

公司經營區域相對集中，稅收優惠政策變化。

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