中信證券：經濟回暖趨勢確立 債市內外承壓

和訊網消息近期，大宗商品市場銅價、玉米價格大幅上漲行情對通脹預期產生明顯支撐，中信證券(600030,股吧)明明團隊認為，通脹和經濟回暖的趨勢已經確立，壓低債券的實際收益率。昨日美國大選落地，海外債市大幅下跌，疊加國內資本外流壓力及資產泡沫問題，貨幣政策將持續中性穩健，國內債市料將繼續調整，呈現彈簧市特徵。

具體來看，倫敦金屬交易所（LME）3個月銅期貨價格自10月下旬以來啟動一波強勁上揚走勢，價格從10月24日的4640.50美元/噸一路上漲至11月8日的5064.50美元/噸，累計漲幅近10%；國內方面，上海期貨交易所滬銅期貨價格從10月24日起同樣一路飈升至今。而對於農產品(000061,股吧)價格，芝加哥期貨交易所玉米期貨價格自9月初即展開此輪上漲行情；國內方面，大連商品交易所玉米期貨價格則從9月底啟動本輪行情至今，累計漲幅超過13%。

對於此輪銅價上漲，明明認為，三季度以來，中、美等主要經濟體增長企穩，大宗商品投資邏輯漸由供給端收縮向需求驅動過渡，美元指數高位回落使其對大宗商品價格的壓制因素減弱，同時通脹預期也刺激了大宗商品配置。

此外，「製造業的好轉、低庫存數據也增強了市場對工業品消費的信心，近期上游能源價格的回升也對銅價成本產生一定抬升作用。相較其他金屬而言，銅價年內整體漲幅偏低，存在補漲需求。」明明表示。

雖然有基本面支撐，但銅價後期仍有不確定性。銅消費正逐漸進入消費淡季，加之房地產調控政策發酵，終端需求存在回落壓力。此外，雖然美國選出的新的候任總統，但預計美國加息步伐不會因此而放緩，12月加息仍是大概率事件，在當前暫時的恐慌情緒平復後再疊加加息因素，美元指數料將再度攀升，從而令大宗商品再度承壓。

至於玉米價格，明明表示，雖然國內玉米庫存依舊較高，但由於庫存玉米的成本明顯高於國際價格，所以國家的儲蓄政策也在發生變化，即在市場價低於庫存價格的時候選擇不售出存量玉米。同時，今年冬季在極寒天氣的影響下，玉米的供求重回均衡，對玉米價格也形成了支撐。

「實物類資產上漲有基本面支撐，而債券市場無論是從基本面和市場情緒來看都偏弱，所以商品仍然要強於債券。而商品價格上漲拉低了實際利率，有利於降低企業融資成本，同時CPI和PPI超預預期回升，加之海外加息擾動不斷制約貨幣政策空間。」中信證券表示。

實際上，特朗普在大選時指出他是支持美聯儲加息的，而且曾經提出美聯儲長期維持過低的利率導致了美國經濟的虛假繁榮。因此在美國大選結果塵埃落定時，美債大幅下跌，國內債市先漲後跌。

綜合來看，銅價、玉米價格對通脹預期產生明顯支撐，從9、10月份CPI、PPI持續回升，尤其PPI由負轉正的走勢看，近期通脹和經濟回暖的趨勢已經確立。明明表示，在資本外流壓力仍存，疊加國內資產泡沫問題，貨幣政策內外雙重壓力下料將持續中性穩健，債市也將繼續調整。