運用芝商所原油期權捕捉凍產協議細則「難產」風險

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此前市場對OPEC可能就凍產協議實施細則達成共識的預期升溫之際，國際油價一度持續反彈。然而，11月22日，OPEC技術委員會並未解決伊朗和伊拉克是否參與「4.0%—4.5%減產計劃」的難題，將問題拋給了11月30日舉行的部長會議。國際油價在凍產協議細則公布之前波動明顯加大。

如何應對OPEC凍產協議細則出台前後的市場不確定性或者捕捉投資機會呢？可以運用芝商所WTI原油期權工具，原因在於芝商所原油期權在組合保證金方面具備抵充及價格發現優勢，期權產品既可以獲取多空價差收益，也可以捕捉波動率多空的機會。

從原油基本面來看，截至2016年11月，全球原油總體上還處於過剩趨勢當中。最新庫存數據顯示，在夏季季節性汽油消費旺季過後，美國原油商業庫存再度上升。美國11月11日當周EIA原油庫存猛增527.4萬桶，遠超增加100萬桶的預期，而汽油和精鍊油庫存分別增加74.6萬桶和31萬桶，均超出預期。

追根溯源，要改變原油供過於求產出缺口較大的格局，必須削減產出或者對原油產出進行凍產。需求層面很難改變，原因在於全球經濟只是溫和復甦，且全球尤其是中國人口紅利下降帶來潛在經濟增長率回落和工業化、城鎮化進入尾聲，這都意味着全球尚沒有新一輪需求擴張的驅動因素。

從產能上看，原油剩餘產能依舊較大，這意味着如果不凍產，全球原油產出繼續擴張將加劇供應過剩。分國別來看，考慮到產量衰減率，到2018年，沙特原油產能仍將保持在1240萬桶/天。即便沙特原油增產至1100萬桶/天，與俄羅斯產量平分秋色，其原油剩餘產能仍將保持在140萬桶/天的高位。而此前遭遇戰爭和制裁的伊朗和伊拉克，原油產能恢復有很大的空間。伊朗計劃在四年內實現原油日均產量達到428萬桶、凝析油日均產量達到100萬桶的目標。

回到原油期貨策略上，路透稱，OPEC可能在11月30日的維也納峰會上就凍產協議的實施細則達成共識。不過也存在不確定性，比如OPEC使用的獨立數據與其成員國自己披露的數據之間存在差異，以及伊朗計劃提高產量，尋求豁免。如果如預期達成協議，那麼原油價格可能會繼續反彈。不過，也存在「黑天鵝」事件，即沒有達成協議細則，那麼原油價格可能會大幅下跌。結合特朗普貿易保護主義，全球原油貿易可能遭遇衝擊，原油價格面臨超預期下跌的風險。

結合上述庫存、剩餘產能和中國需求三大影響因素，我們暫時無法判斷原油短期的方向，但是可以確定的是，11月30日OPEC維也納峰會前後波動率放大是大概率事件，因此可以買入芝商所跨式原油期權跨式組合。通過對比隱含波動率，選擇1月到期的芝商所WTI原油期權，分別以2.36美元和2.27美元買入一份執行價為48美元Call（看漲期權）和Put（看跌期權），QuikStrike工具顯示期權組合delta為6、Gamma為13.662、Theta為-0.103，盈虧平衡上下限為是52.63美元和43.37美元。

此外，由於目前原油期權買家較多，賣出期權較少使得期權價格比較昂貴。如果投資者持有原油期貨多頭，可以在買入較高執行價看跌期權的同時賣出較低執行價的看跌期權，這樣可以抵消部分對沖成本。

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