陶冬：黃金價穿底 川普新體制仍在摸索中

瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格表示，本週市場有三大焦點，一個是 OPEC 週三會議，另一個是美國十一月就業數據，最大的政治事件是 12 月 4 日意大利修憲公投，如果公投失敗，意大利政府可能辭職，政局重現動亂，意大利脫歐勢必成為選舉話題，歐元遭受衝擊，可能又一隻黑天鵝降臨。以下為陶冬部落格全文：

選舉時候美國股市中幾乎所有人都不喜歡特朗普，選舉後特朗普讓幾乎所有美股都升了起來，今年感恩節美國人應該感恩特朗普。美股交易因為假期而縮短，但是美股牛氣卻不短，S&P500、納斯達克、道瓊斯與羅素 3000 均創出歷史新高，特朗普通脹故事經久不散。同受特朗普通脹與聯儲加息影響，美國債市持續受壓，10 年期長債利率攀至 2.36%，2 年期則穩中略升。美元匯率走強～更強，世界其它貨幣俯首稱臣，日元與人民幣各見多年來的低位，亞洲其它貨幣亦同告失守。市場對意大利公投的擔心發酵，歐洲債券也受到拋售，歐元在上周大幅下挫。OPEC 即將召開峰會，內部對如何減產毫無共識，布倫特石油週五大挫。黃金是特朗普通脹故事的棄兒，美元回升，令金價跌破 1200 美元的支持位，收報每盎司 1183 美元​​。中國宣布深港通開通，資本項目開放又朝前邁出了一步。

黃金價格在上週跌破箱體下端，走至今年二月以來的低點。在過去十天，黃金 ETF 出現 37 億美元的淨流出，成為特朗普當選以來的一大苦主資產種類。國債利率回升，使得黃金沒有收益的弱點凸顯，同時美元升值，這是黃金走衰的最大原因。印度的幣制改革，也使得印度的零售黃金需求停滯。ETF 的拋售，觸發了多倉撤離，沽空盤湧現​​。照理說，在流動性氾濫、黑天鵝事件迭起的日子，黃金是很好的投資標的，許多分析員們也看好黃金，可是分析員們有時存在思維定勢。QE 是歷史上前所未有的事件，顛覆了過往黃金投資中習以為常的假設條件，QE 並沒有帶來 CPI 通脹，QE 令股票、債券的表現大幅拋離黃金。

特朗普當選後，市場上不斷有人將其與里根相比。兩人都是靠反建制上台的，都有吸引基層選民的個人魅力，都想通過減稅帶動經濟，也都沒有行政經驗，不過共同性到此為止。他們中的一位視蘇維埃為死敵，另一位對俄羅斯總統遠親熱過對美國總統。特朗普與當年裡根在政策重點和經濟環境上區別頗大，前者的首要任務是刺激增長，後者是抑制通脹，此刻美國國債超低利率，當年美國超高利率。這次共和黨控制了參眾兩院，所以筆者認為特朗普在推出財政刺激方案上會更迅速、更激進，相應地聯儲的加息動作或需要放慢腳步。特朗普在削減個人稅上空間沒有里根那時那麼大，不過降企業稅可以讓跨國公司、美國資金回流。對特朗普不利的是，此時此刻沒有當年貨幣主義那樣全新的經濟思潮出現，美國的經濟精英中有多少願意進入特朗普內閣也不得而知。特朗普在反對現有製度上說了也做了，在如何建立一個新的體制上其實仍在摸索中。

本週市場有三大焦點，一個是 OPEC 週三會議，屆時將決定各國的凍產／減產計劃，據報在如何分配減產額度上目前尚沒有眉目。沙特阿拉伯不參加週一的 OPEC 與非 OPEC 協調會議，已經可窺出沙特對凍產協議的信心。另一個是美國十一月就業數據，這是聯儲十二月會議前最後一個重要數據，市場目前預測 175K 左右的新增非農職位，如果實際數據接近此數，則美國離十二月加息又近了一步。本週最大的政治事件是 12 月 4 日意大利修憲公投，如果公投失敗，意大利政府可能辭職，政局重現動亂，意大利脫歐勢必成為選舉話題，歐元遭受衝擊，可能又一隻黑天鵝降臨。