在川普的新世界裡賺更多！借出美元轉而投資日本公債

2016 年最划算的債券交易之一在川普勝選後變得更棒了，為高盛資產管理等公司帶來福音。

美元飆升至逾 10 年高點，美國公債殖利率升至 2015 年以來最高，全球融資市場對於美元的需求節節攀升。若通過交叉貨幣基差互換 (cross-currency basis swap)，就對沖外匯風險的成本而言，美國債券投資人處於罕見的有利地位。

對持有美元的基金管理公司來說，在這種情況下，投資外國債券的回報率增加，但是日本和歐洲的投資人在美國的投資報酬率縮水。這是固定收益領域的新境界：最近在 2014 年，全球對沖市場的美元借貸幾乎沒有溢價可言。然而，金融危機過後的監管規定壓制美國銀行業的美元放款，因此基金管理公司得以填補這個空缺，認定取得美元會更不容易。

規模 88 億美元 Goldman Sachs Strategic Income Fund 駐紐約的共同基金經理人 Mike Swell 說：「這個機會的魅力無法擋，把手中美元借出去就對了。」截至 9 月 30 日，該基金最大的兩個倉位就是 2018 年到期的日本公債。他說：「只要貨幣非常寬鬆，歐洲、亞洲繼續實施負利率，且美國利率走高，就會看到美元需求不墜。」

這個高盛子公司也加入太平洋投資管理公司 (Pimco) 等美國投資人的行列，把握這個扭曲現象，大撈一筆。自 2016 年初以來，高盛子公司的基金經理就一直增加交易倉位，並征求客戶允許它們這麼做。

雖然說這種詭異的交易有利可圖，但是在全球金融系統正值關鍵點之際，這也使得美元流動性吃緊，全世界市場更難取得美元。美元借貸成本變貴了，找尋殖利率較高的國際投資人紛紛涌入交叉貨幣基差互換這樣的渠道。法國興業銀行表示，全球央行用外匯存底來支撐本國貨幣，此舉也墊高美元融資成本。

川普勝選帶動市場對於財政刺激措施和經濟加速成長的預期，已重振交叉貨幣基差互換交易。經過幾個月的穩定期後，3 個月期美元 - 日圓的交叉貨幣互換基點利差上周達到 92 個基點，創下 2011 年彭博開始匯整此數據以來最大的利差。而美元和歐元的交叉貨幣互換基差觸及 62 個基點，是 2012 年歐債危機以來最大差距。

對持美元的投資人來說，即使去投資日本 3 個月期殖利率為 - 0.33% 的公債，經過交叉貨幣基差互換交易，也能創造正回報。

要做這種投資，基金經理需借入日圓，然後把美元借出去。他們需支付日圓利息，3 個月期日圓倫敦銀行同業拆借利率 (Libor) 為 - 0.06%，但是接收美元利息，3 個月期美元 Libor 為 0.95%。最重要的是，美元貸方利用交叉貨幣互換收取利差。因此，投資日本公債的美元避險殖利率將近 1.5%。