2017股債投資機會多 成熟國家與新興市場可並進

(台北訊 - 2016 年 12 月 8 日) 展望 2017 全球經濟前景與投資機會，聯博總經與股債三位專家表示，全球經濟將維持成長步調，但政治不確定性仍是主要風險。明年不論是新興市場與成熟國家，都有具吸引力的股、債投資標的，建議佈局可並進。

針對明年全球經濟走向，聯博亞洲主權策略分析師陳祖傑 (Anthony Chan) 指出，儘管今年政局多變，全球經濟仍處復甦軌道上，預期 2017 年全球經濟將呈小幅成長的局面，可望由今年的 2.6% 增至 2.8%。若川普順利廣開財政大門，經濟成長率還有進一步增加的可能。

此外，目前全球通膨率明顯處於上揚趨勢，已開發國家尤其明顯。預估全球通膨率將從今年的 2.0% 增至 2.4%；已開發國家的通膨率增幅預計更大，由今年的 0.8% 增至明年的 2.0%。

陳祖傑表示，在全球央行採用傳統貨幣政策已達極限下，有可能考量實施非傳統政策，比如直升機撒錢，另外財政政策也將加入刺激經濟行列。在各區域上，美國貨幣政策將呈緊縮；歐元區、日本與英國則維持寬鬆。明年財政刺激力道將進一步加強，其中尤以日本最為明顯。整體而言，這些政策於短期內緊縮的可能性不高，因此對風險性資產是好消息。

不過，陳祖傑也表示，2017 年仍將是政治風險高存在感的一年，且將轉向歐洲。繼義大利剛出爐的公投未過、總理請辭的結果後，明年還有法國總統與國會選舉、德國國會選舉等不確定的干擾。

對於美國大選後的新興市場展望，陳祖傑指出，新興市場普遍面臨美元流動性趨緊，以及全球政策不確定性的壓力。整體而言，墨西哥、馬來西亞、南非和土耳其等國所受的影響將相對較高；反之，大多數亞洲經濟體目前情況良好。此外，現在的新興市場也與 2013 年時不盡相同，例如總體經濟調整較佳，部份國家的貿易條件也有所改善。

至於亞洲兩大經濟體─中國與印度，陳祖傑表示，中國未來的經濟成長將由更多的政策與公部門投資支撐。其房市可能在 2017 年出現修正；發生債務危機的風險暫時不明顯，此外，中國的外匯管理透明度亦有所改善。

印度方面，通縮環境將提供未來更多降息與債券價格上揚的空間。對於最近廢除 500 與 1000 盧比紙鈔政策，陳祖傑認為，此將使得佔印度 GDP 達 20%-40% 的非正規經濟轉向正規經濟，代表未來有更大的稅基與更良好的財政展望。同時，印度銀行的存款也因此激增，資金轉向當地債券。

美股不貴、亞洲價值股有機會

對於 2017 年股票投資展望，聯博資深股票投資組合經理王耀維 (David Wong) 表示，構成全球景氣循環指標的六項要素，包括消費者信心、產能利用率、企業獲利調整等要素均於近期有良好表現，判斷全球景氣循環指標正要從谷底開始攀升。而過去經驗顯示，該指標於落底後的十二個月內，股市通常表現強勁。

王耀維表示，雖然美國大選結果為投資市場增添了許多不確定性，但美股展望仍佳。事實上，川普的競選政見有利於股市。

例如，減稅政策有利於企業獲利、促進投資與消費；而企業海外盈餘匯回的租稅優惠，則可望推升國內投資與股東報酬率，促使企業買回庫藏股，對美股而言是明顯利多，等同民間部門的美股量化寬鬆計劃！此外，川普的擴張性財政政策將提振經濟成長、通膨及企業盈餘成長，因為公共支出增加，尤其是基礎建設方面的支出，將延續美國當前經濟擴張的範圍與期間。

在美股投資機會上，王耀維表示，若與公債相比，美股其實並不貴。目前美國企業盈餘收益率與公債殖利率差距，也就是股票風險溢酬，約為 410 個基本點，未來可望朝長期 (1976 年以來) 平均 250 個基本點收斂。美股中，相對看好大型成長股，同時留意可望受惠於企業海外盈餘匯回的科技、醫療與工業類股的投資機會。

至於美股以外的全球股票，王耀維表示，目前日股評價具吸引力，尤其是價值股的投資機會已高於 2008 年金融危機時。此外，日本量化寬鬆計劃包含買股票，以及日本企業股東回報連續三年創新高等，也有利於日股投資。

新興股市方面，雖然短期受匯率的不利因素干擾，但其基本面明顯改善。截至 10 月底資料顯示，全球基金經理人已開始加碼新興股市。聯博相對看好亞股如韓國等評價便宜的市場。亞股中，價值型股票可望持續表現優異，能掌握景氣循環產業基本面改善的投資契機。

持續看好美高收與新興市場債

2017 年的債券市場亦有許多投資機會。聯博全球高收益債暨新興市場債券投資總監葆羅 ‧ 狄儂 (Paul DeNoon) 指出，面對美國總統大選後的經濟新局，以及聯準會再啟升息的預期，雖然債券市場短期出現震盪，但長期而言，高收益債投資將受惠於美國經濟成長提振。

狄儂指出，不論是美國高收益債、不動產抵押貸款證券，以及新興市場債券與貨幣等，目前仍存在許多具吸引力的投資機會。

在公債方面，狄儂表示，目前相對偏好評價面較具吸引力的歐洲邊陲國家與英國公債；但避開日本與德國公債。

而在高收益債上，全球低 / 負利率促使資金轉向利率相對具吸引力的美國市場，加上美國高收益債目前需求強勁、供給減少，有利支撐市場表現，現階段相對偏好美國高收益債券。不過，須留意慎選原物料與 CCC 級債券，因為其下檔風險並未充份反應於價格中。

狄儂同時表示，雖然高收益債券前景仍佳，但市場評價甚為分歧，惟有透過兼俱廣度與深度的研究、採取主動式投資，才能從中挑出好標的。以美國高收益債券市場來說，殖利率平均值並無法代表市場全貌，因為不到 30% 的市場交易是分佈在平均殖利率上下 1% 以內的範圍內。此外，不論是那一種債券類別，個別標的品質優劣、利差同樣差異甚大，以 CCC 等級美國高收益債券來說，利差最高與最低的差距高達 900 個基本點。

聯博也看好證券化資產，目前房貸證券仍處於信用循環的初期，且與其他資產如股票與債券等資產相關性低，因此具有分散風險的效果。其中，房地美與房利美發行的信用風險移轉證券（CRTs），因為基本面良好，加上美國房市逐漸回溫的態勢，相對具投資價值。同時，也持續看好商業不動產抵押貸款證券的投資機會。

至於在新興市場債方面，相對於已開發國家長期處於低利率環境，新興市場國家的債券殖利率水準較高，且基本面、供需面與資金面目前皆有利。不論是新興市場當地債券、貨幣與部份公司債，都有投資機會。聯博相對看好拉丁美洲，但避開體質較弱的高貝他值國家如俄羅斯和烏克蘭。

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