「中國通」的樂觀：未來10年爆發危機的可能性不比過去10年更大

在中國，未來 10 年爆發金融危機的可能性並不比過去 10 年更大，唱空中國的悲觀論者一直無視基本面。

「中國通」Andy Rothman 如是說。他是 Matthews International Capital Management LLC 駐舊金山的投資策略師，這家投資公司管理著大約 261 億美元資產。在 2014 年加盟該公司之前，他在中國生活了 20 年，曾服務於美國外交部門，並曾擔任美國駐華使館宏觀經濟與國內政策辦公室主任。在這之後，他加盟法國農業信貸銀行旗下的里昂證券，在上海擔任策略師。

他說，中國不存在房地產泡沫，沒有日益逼近的銀行業危機。他之所以這麼樂觀，是因為他認為中國房地產市場根基扎實。他說，無論任何資產，產生泡沫的最重要前提條件是槓桿，而跟美國不同的是，由於中國的首付比例很高，中國購房者的負債水平其實很低。

「這跟拉斯維加斯零首付的房地產投機不同，」他說。「中國有很多問題，但它們不會成為那種危言聳聽的問題。它們更多是一些常見的、長期性問題，比如如何發展租賃市場等。」

他表示，雖然中國的總體債務水平很嚴重，但依然不太可能導致金融危機或者經濟硬著陸，這是因為潛在的壞債都在國有實體，政府對此有控制權。

他預計，在 2016 年成長大約 30% 之後，隨著政府繼續遏制房價，明年的新建商品住宅銷量可能下降 10%。雖然看空者可能認為這是災難前兆，但 Rothman 卻認為，因為基數很大，2017 年依然有望是中國新建商品住宅銷售有史以來第二好的年份。

他最近接受彭博採訪，討論了包括房地產之內的話題。摘錄如下：

問：

您為何認為不存在房地產泡沫？

答：

我們往往太關注於少數城市房價的迅速上漲。在北上廣深，房價漲幅驚人，自 2011 年初以來上漲了大約 85%。但這四個一線城市的新房銷量只占全國的大約 4%。大約三分之二的銷量發生在三線城市，那裡的房價自 2011 年初以來僅僅上漲了 4%。

中國的購房者首付比例很高。中國的按揭貸款可能是銀行資產負債表上最安全的高質量的資產，因為人們需要拿出很高比例的首付款。在 90 年代後期的亞洲金融危機中，香港的房價下跌了 70%，但按揭違約率僅僅升至 1.4%，因為那裡的首付比例也很高。

很多人真的很悲觀，很長時間以來一直在預言房地產市場奔潰，但結果並沒有發生。他們似乎也不承認一些基本面，包括高首付，無次貸，以及所有按揭貸款都由批貸銀行持有直至到期。中國出現房地產泡沫的風險非常低。

問：

但如果發生房地產沖擊，會對在房地產領域敞口巨大的理財和信託產品帶來哪些連帶反應？

答：

全部理財產品中，僅有大約 15% 投於高風險領域。絕大部分理財產品投資於企業債券、貨幣市場基金或者國債。進行對沖基金式投資的理財產品比例真的非常小。普通理財產品的殖利率大約 4%。

問：

正如全球金融危機以來所看到的，債務迅速成長往往是金融危機前兆，不是嗎？

答：

債務問題很嚴重，但發生硬著陸或者銀行業危機的風險很低。關鍵原因是，潛在的壞賬是企業債務，不是家庭債務，而且是國有銀行按照行政指令貸給國有企業。這讓政府可以決定不良貸款入賬的時間和速度。

大多數潛在不良貸款都是國企負債，而僱傭最多勞動力、貢獻最多經濟成長的民營企業一直在去槓桿。此外，中國的銀行體系流動性充裕，處理壞債的程序已經開始，這都是利好因素。清理中國的債務問題需要付出巨大代價，這個過程可能導致經濟增速逐步下降、波動性更大、預算赤字 / GDP 比例更高，但不會出現讓媒體津津樂道的那種硬著陸或銀行業危機。