利空縈繞 債市跌跌不休

來源：期貨日報

防風險、去槓桿的大基調未變

近期，債券市場呈現持續下行態勢。周一，10年期國債期貨跌幅超1%，創下上市以來最大單日跌幅。短期來看，受偏緊的資金面及通脹短期回升的影響，債市短期內仍將承壓。同時，近期出台的交易所債券質押式回購新規也將對債市形成一定利空。

從資金面上看，跨月之後，近期資金面偏緊局面有所緩解。但是，後期資金可能重回偏緊局面。一個原因就是元旦、春節等傳統時點因素的影響。另一個就是在外匯市場上，近期美元兌人民幣匯率再次升破6.9的關口，使得央行在外匯市場上維穩的壓力再次增加。因此，央行近期大概率將維持目前這種流動性偏緊的狀態，甚至有可能通過公開市場操作來實現少量的流動性回收，進而在後期市場需要央行釋放流動性時有足夠的操作空間。同時，債市防風險、去槓桿的大基調仍未改變，整體上看，目前市場上流動性緊張狀態雖有所緩解，但仍需防範後續資金面的再次趨緊。

另外，近期公布的11月國內相關經濟數據也對債市形成一定利空。從數據來看，11月CPI同比上漲2.3%，較10月的2.1%小幅上漲，主要是受近期蔬菜價格快速上漲的影響。11月PPI同比上漲3.3%，較10月的1.2%有一個較大幅度上升，主要是受近期黑色、有色等大宗商品價格持續高位運行的影響。同時，近期OPEC及非OPEC石油輸出國達成凍產協議將持續推動原油價格上漲，進而推升市場對於未來的通脹預期。但是這輪通脹的回升是由供給端的減少所引起的，而不是需求的增加而帶動的。伴隨著地產周期的回落，未來市場需求很難出現較大幅度增長，PPI到CPI的傳導將不會十分通暢，終端廠商的利潤將被壓縮，進而出現商品價格再次由下游向上游傳導的局面。整體來看，通脹短期回升，但後期快速上漲可能性不大。長期來看，通脹並不會對債市形成實質性壓力。

同時，上證所及深證所近期發布的《債券質押式回購交易結算風險控制指引》中提到將禁止個人投資者參與融資回購交易，不過個人投資者所持債券數量占較小比例，該條規定對市場影響不大。真正可能對市場產生較大影響的是其關於總槓桿比例的限制。根據規定，回購融資主體開展融資回購交易的，融資回購交易未到期金額與其證券賬戶的債券託管量的比例不得高於80%。其中，根據債券託管量的計算，利率債與信用債有不同的方式。利率債按面值計算託管量，而信用債則是按面值乘以0.85計算託管量，債券型基金產品也是按市佔率面值乘以0.85計算託管量。如果投資者所持債券均為信用債，那麼融資回購未到期金額與債券實際託管量的比例將不高於68%，實際上是比之前徵求意見稿中70%的比例更加嚴格。未來一段時間，部分投資者可能會由於槓桿限制而進行債券拋售，對債市形成一定利空。

綜合來看，資金面仍將維持偏緊狀態，通脹短期回升以及交易所債券質押式回購新規對債市形成利空，債市短期仍將承壓。

作者：中信建投期貨劉超