談股說債：流動性或重現緊張局面

11月國內規模以上工業增加值同比增6.2%，較前一個月增速提升0.1個百分點。工業增加值的回升與前期公布的數項宏觀與中觀數據相互驗證，顯示年末階段我國經濟整體依舊保持平穩。11月公共財政支出增速創5個月新高，財政赤字的擴大進一步保障了經濟維持穩定的整體狀態。雖然本周一A股市場在諸多利空衝擊下出現急跌，但筆者認為，在經濟保持穩定階段，A股市場出現系統性風險的可能性並不大。只不過，上漲的時機仍需要耐心等待。短期市場依然受制於流動性偏緊，上漲條件並不成熟。

從全球流動性來看，伴隨著聯儲議息會議的臨近，美元流動性預期仍處於持續收緊狀態。其中，反映美國國內流動性的3個月國債收益率上行至0.54%，創下11月中旬以來新高。反映海外美元流動性的LIBOR利率更是持續上行。本周二，1個月美元LIOBR攀升至0.69472%，為2009年以來最高水平。如果15日議息會議對於明年的加息指引超出市場預期，那麼美元流動性收緊格局仍將延續，也將推動國內無風險收益被動性上行。

從國內流動性來看，資金價格上行明顯，尤其是跨年資金價格出現大幅上行。伴隨著年末長假的臨近以及春節前實體部門季節性的現金需求，仍然需要警惕季節性因素對資金面造成的衝擊。考慮到2017年春節較早，我們認為流動性對A股的考驗在1月將更加嚴峻。

雖然短期國內流動性趨緊，但在當前國內通脹整體超預期回升與人民幣匯率貶值持續承壓的背景下，央行並無主動寬鬆意願。當前PPI超預期回升主要受全行業價格普漲推動，使得PPI向CPI傳導風險的可能性增加。同時，年末階段宏觀經濟整體平穩，也降低了央行主動寬鬆的必要性。因此，央行現階段持續實行中性偏緊的貨幣政策。即使年末資金面偏緊，但從公開市場來看，上周凈回籠資金5350億元創5個月最高。本周前三個工作日，央行連續零投放。

整體上，雖然宏觀經濟穩定基本消除了市場系統性下跌的風險，但流動性持續偏緊的環境也並不支持A股在短期內展開上攻。近期人民幣被動貶值與國內通脹回升對流動性投放形成制約，預計資金面偏緊的格局仍將延續。我們維持對年末A股市場振蕩的判斷。

（作者單位：長江期貨）

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