表外理財新規加速債市失血 中小銀行最受傷

和訊網消息12月19日，央行以答記者問形式表示，將於2017年一季度正式將表外理財納入MPA廣義信貸範圍。消息一出，有市場分析人士感慨，正在經歷暴風驟雨的債市，可謂屋漏偏逢連夜雨，不過從長期看卻有利於銀行進行全面風險管理和培育定價能力。在流動性穩健背景下，將促進正規金融的改革轉型。

央行有關負責人表示，為了更加全面準確地衡量風險，引導金融機構更為審慎經營，需要加強對表外理財業務的宏觀審慎評估，以合理引導金融機構加強對表外業務風險的管理。具體為：表外理財資產扣除現金和存款等之後納入廣義信貸範圍，納入後廣義信貸指標仍主要以餘額同比增速考核。

加槓桿生力軍-中小銀行更受傷

表外理財尤其是委外投資加槓桿行為，本質上是放大槓桿的工具。這種投資模式易在牛市時助推「資產荒」，在熊市時助推「錢荒」，具有非常強的順周期特性。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，這正是今年債券市場收益率下行的最大「助推劑」，其中城商行和農商行堪稱「生力軍」。

當前貨幣政策工具下，央行使用公開市場操作主要針對大中型銀行及個別大券商，MLF也主要針對大中型銀行。於是市場流動性會沿着央行——大中型銀行——其他中小型銀行這一機制傳導。中小型銀行及非銀機構只能通過質押等方式從大行那裡以高於2.25%的成本借到資金。

不過，「時至年末，銀行年末考核、跨年資金準備、機構違約事件等因素疊加，大行不願意向中小銀行及非銀機構拆借流動性，導致流動性呈現碎片化」。中信證券(600030,股吧)分析師明明表示，隨著而來的便是中小銀行資金普遍趨緊，市場資金成本上升。前期中小銀行在理財擴張速度遠超過大型銀行，表外理財納入MPA監管自然會對中小銀行產生更大的衝擊。

在表外理財不再是銀行可以無限騰挪規模的渠道後，理財規模增速將趨緩，尤其表外理財擴張較快的銀行存在一定規模衝擊，華泰證券(601688,股吧)首席金融分析師羅毅表示。實際上，雖然上市銀行三季報未披露表外理財，但從其調研情況看，多數銀行已在下調錶內外資產增速。加上四季度政策消化，新規實施對行業的實際影響降低。

「黑暗」債市失血加速

11月中下旬以來債市利空因素頻發，市場情緒已經十分脆弱，加上年末因素以及國海證券(000750,股吧)「蘿蔔章」事件持續發酵，該消息公布後必將進一步引發市場對委外和去槓桿的擔憂，衝擊債市情緒，加劇債市動盪。

「首先銀行理財的激進擴張受到抑制，市場配置資金減少，而中小銀行主動負債搶占存款也會進一步加劇市場資金面緊張」，明明表示。

鄧海清則表示，將表外理財的槓桿納入到對槓桿的考核中，2015-2016年「資產荒」下的定價邏輯將完全失去存在的基礎。加槓桿行為不再的情況下，「資產荒」導致債市收益率系統性偏離泰勒法則定價的情況將不復存在，債市收益率的上行是系統性的、中樞性的上行。

國泰君安首席固收分析師徐寒飛稱，市場的下跌已從「量變」到「質變」，非銀機構受衝擊更加劇烈，加速了債券市場「失血」。部分債市的高槓桿和灰色地帶業務可能難再開展，微觀結構的調整仍將持續一段時間。

長期有利銀行培育定價能力

央行此舉延續了多資管業進行「去槓桿、去通道、去非標、禁資金池」等監管的思路，申萬宏源(000166,股吧)認為，目的在於更全面地防控銀行潛藏風險、監管表外部分的信用擴張，並非針對債券配置打壓。

對於正規金融來說，總體影響短空長多，羅毅表示，廣義信貸指標更全面囊括銀行體系信用投放渠道，有利於對銀行進行全面風險管理，降低風險水平，同時資金趨緊帶來整體利率的提高，有利於銀行培育定價能力，流動性穩健背景下，將促進正規金融的改革轉型。。

長期來看，無論是銀行表內還是表外資金，無非是投向金融和實體兩大領域。申萬宏源表示，在實體經濟需求不振，同時房地產調控升級帶來未來房貸收縮的情況下，銀行整體投向金融市場的占比預計仍將持續上行，而囿於投研能力的限制等，委外仍是銀行的重要選擇，因此表外理財納入MPA監管對債市影響有限。