眾祿大類資產配置周報：風險資產無憂 繼續適度參與

本周焦點：本周市場需要關注一些重要經濟數據和重要事件。需要關注的重要經濟數據主要有：美國截至12月17日當周初請失業金人數；美國12月密歇根大學消費者信心指數終值。需要關注的重要事件有：日本央行公布利率決議。

本周觀點：美聯儲如期於上周宣布年內首次加息，並且給予了2017年將加息三次的預期，美元指數強勢走高，新興市場國家貨幣、人民幣和黃金等資產價格面臨壓力，可適當降低此類產品配置比例；美國經濟復甦穩健、就業市場強勁、通脹抬頭預期增強以及特朗普新政刺激美股走高，歐央行寬鬆政策不變推動歐股創出近一年來新高，全球股票市場表現穩定，債市陷入調整，仍可以繼續配置股票類資產，適當規避債券類資產；OPEC內部達成減產協議之後，OPEC與非OPEC又達成減產協議，對短期油價或將形成支撐，但當前多數產油國原油產量依然處於高位，且需求端並未出現改善，庫存高企，或令油價承壓，短期內原油價格有望保持在50美元上下震盪整理。整體來看，資產配置上眾祿研究中心建議堅持均衡配置，不宜過於冒進的對單一資產進行重倉配置，以避免因局部性風險導致資產配置組合業績出現極端波動。

股票市場

美股市場：美國三大股指漲跌互現。道瓊斯工業平均指數收報19842.59點，上周累計漲0.44%，連續第四周上漲，周中多次逼近20000點大關；標普500指數收報2258.06點，上周累計跌0.07%；納斯達克綜合指數收報5437.16點，上周累計跌0.14%。由於市場預計當選總統特朗普提議的包括降低企業稅、增加基建開支以及放鬆金融與環保監管等政策將能有效刺激經濟增長，受這種預期推動，主要股指均已迭創新高，道指已非常接近重要的20000點重要整數關口。上周三美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.5%至0.75%的水平，符合市場普遍預期，這是美聯儲時隔一年後再度加息。美聯儲預計隨著逐步調整貨幣政策，美國經濟將繼續溫和擴張，就業市場將進一步改善，通脹水平也將在中期內回升到2%的目標，美國經濟前景面臨的近期風險大致平衡。根據美聯儲發布的聯邦基金利率預測中值，美聯儲官員預計明年將加息3次，高於9月底預計的2次，這預示着美國進入特朗普時代之後加息節奏上或將加快。美國勞工部周四發布的數據顯示，美國12月10日當周初請失業金人數為25.4萬人，連續93周低於30萬，連續周期為1970年以來最長，低於預期值25.5萬人和前值25.8萬人，表明美國勞動力市場仍很強勁。短期來看，特朗普當選將致力於推動美國經濟和通脹水平回升，市場對此形成良好預期，疊加經濟數據持續走強，就業市場表現強勁，美股受到推動後再創新高，且短期內上行空間仍存，不過美聯儲加息節奏或將加快，市場對於美聯儲加息形成的預期差可能在累積，美股上行步伐或有放緩可能，但相對於其他主要國家股市來看，美股表現依然強勁，仍可以適度看多美股。

歐股市場：歐洲三大股指延續漲勢。英國富時100指數收報7011.64點，上周累計漲0.83%；德國DAX30指數收報11404.01點，上周累計漲1.79%；法國CAC40指數收報4833.27點，上周累計漲1.45%。歐洲股市錄得連續第二周周線上升，泛歐STOXX600指數收漲0.3%，該指數過去兩周累計上漲6%。因預期公債收益率不斷上升將緩和利差壓力，美元不斷走堅也提供進一步扶助，利好銀行板塊，銀行板塊大漲帶動歐股上行。經濟數據方面，市場研究公司Markit上周四公布報告稱，12月份歐元區製造業採購經理人指數的初值為54.9點，創下68個月以來的最高水平。但與此同時，同月的服務業採購經理人指數則創下了53.1點的兩個月新低，綜合採購經理人指數維持在53.9點不變。數據顯示，歐元區的經濟增長速度很可能已在2016年底有所加快。歐洲經濟跟隨出現復甦跡象，不過目前復甦情況並未十分明朗，且受制於來自於歐洲內部問題的干擾，未來經濟增長依然面臨較大不確定性，不過歐央行延長其量化寬鬆政策至2017年12月31日，略超市場預期，有助於提振市場信心，推動歐股創出近一年來新高，對短期歐股市場持適度樂觀態度。

A股市場：上周市場放量下挫。由於政治局提出抑制資產價格泡沫、市場資金面持續緊張、險資舉牌受監管以及美聯儲加息等利空因素集中釋放，導致A股市場於上周一大幅跳空低開後收出放量長陰，而後在債市大幅調整以及資金利率跳漲等負面因素干擾下，市場繼續弱勢調整並觸及3100點整數關口，投資者信心受挫和風險偏好下行抑制了股指技術性修復進程開展。板塊呈現普跌格局，僅有農林牧漁板塊相對抗跌，建築裝飾、有色金屬、銀行、非銀等板塊跌幅居前。上證指數全周波動區間為3245-3100點。

年末利空因素集中釋放打破了前期A股市場穩步上行的運行狀態，突發性利空侵襲導致市場運行偏離了我們此前的預期和判斷，市場此次調整空間和時間難以與前幾次股災相比，市場估值、點位、所處經濟和政策環境以及大類資產表現情況均有所不同，市場所蘊含的風險和收益亦有別，對於市場調整的看法，眾祿研究中心認為前期市場上漲的核心邏輯正在被替代且有轉換跡象，短期調整在於預期差導致市場情緒受挫所致，預期修正過程將使市場進入短暫修整期，但這不意味着前期震盪上行的觀點遭到否定，市場中樞緩慢上移格局未被完全打破，短暫休整之後股指或有望迎來自我修復，3100點附近的布局和配置價值依然存在，投資者無需喪失信心，低位重拾低吸策略，偏股型基金和眾祿配置寶計劃1號仍顯現出與其他大類資產在配置價值方面的相對優勢。

市場環境喜憂參半，權益資產配置價值依然明顯。對於年末資本市場來說，經濟基本面穩中向好，中觀和微觀數據向善跡象明顯，經濟L型企穩回暖預期抬頭，年內實現經濟增長目標基本無憂，基本面托底資本市場則為喜。監管層對險資監管加嚴令機構投資者資金入場衝動遇冷和個人投資者資金配置A股意願回落，資本市場交易活躍度明顯回落，抑制資產價格泡沫和去槓桿舉措在年末被放大，通脹抬頭預期和人民幣匯率貶值掣肘貨幣政策調整空間，收短放長思路下的公開市場操作難以平抑市場資金面波動，市場資金利率和國債收益率抬升導致債券市場出現明顯調整，股債匯三殺局面加劇資產荒此乃憂。不過相對於債券市場、貨幣市場以及外匯市場來說，A股市場本身早已經歷過去槓桿和去泡沫，上市公司盈利面改善，估值相對優勢增厚市場安全邊際，資產荒加劇背景下配置價值層面相對優勢明顯。

監管加碼、資金面緊張、新股發行加快疊加美聯儲加息等風險集中釋放導致市場出現時點性調整，不過監管層難以出現一刀切暴力監管、央行將繼續通過釋放流動性緩釋資金緊張局面、新股發行節奏或因市場調整而放緩以及美聯儲加息短期負面衝擊緩解將減輕市場調整壓力，且經濟基本面企穩回暖以及上市公司盈利改善有望托底市場和推動市場上行邏輯完成切換，市場短暫休整催生低位布局價值，眾祿研究中心建議投資者於低位重拾低吸策略，偏股型基金和眾祿配置寶仍顯現出與其他大類資產在配置價值方面的相對優勢。

債券市場

美債：美債延續調整態勢，收益率曲線繼續上行。特朗普當選美國總統後，市場對美國經濟更快增長及通脹上升的預期顯著上升，而美聯儲年內首次加息並給予未來節奏更快的加息預期，令債市承壓，美債收益率持續走高，至上周已連續6周上漲。美國經濟穩健復甦、通脹率有回升跡象以及特朗普對當前低利率表示不滿等因素將推動美聯儲加息節奏，同時全球性貨幣政策邊際趨緊對債市構成重壓，美債收益率或有望保持上行。

圖1、美債收益率周度變動情況債券品種本周收益率上周收益率收益率變動1Y0.910.8563Y1.591.43165Y2.071.89187Y2.412.261510Y2.62.471320Y2.912.87430Y3.193.163

短期來看，全球通脹抬頭跡象初現，且美國經濟復甦進程穩步推進，特朗普當選給予了美國未來經濟增長良好預期，而美聯儲加息節奏可能加快，債市承壓形態短期內難以被打破。

中債：上周國債收益率曲線延續上行態勢。上周債市大幅度調整，國債收益率和政策性金融債收益率整體上行。

圖2、國債到期收益率和政策性金融債收益率周度變動情況債券品種國債到期收益率政策性金融債收益率本周收益率上周收益率收益率變動本周收益率上周收益率收益率變動1Y2.98742.509647.783.82.95853Y2.99862.689530.913.833.32515Y3.05612.841321.483.883.45437Y3.26043.057820.2643.578742.1310Y3.28033.085319.53.93.454520Y3.65683.358629.824.153.731541.8530Y3.79943.447635.184.243.8836

近期債市持續性調整，管理層去槓桿和防風險是主因，體現在貨幣政策操作上收短放長，市場流動性處於緊平衡狀態，市場資金利率抬升，導致債券市場大幅調整。央行在維護市場流動性上的態度越來越謹慎，雖然仍保持着頻繁的貨幣工具的使用，但對市場而言，操作資金的期限越來越長、成本越來越高，令投資者情緒轉向悲觀。經濟基本面的溫和改善以及通脹抬頭預期增強，迫使央行在貨幣政策操作空間上逐步收窄，流動性趨緊背景下債市出現順勢調整。此外，美聯儲宣布年內首次加息，且預示未來一年內將有三次加息，美國進入加息周期，全球流動性邊際收緊，全球債市承壓對國內債券市場形成負面傳導，加劇了國內債市調整。

央行近期貨幣政策主要以「MLF+逆回購」兩種工具相結合的方式來調節市場流動性，MLF續作操作很大程度上是對巨量到期量的對沖，逆回購操作亦有較強的對衝到期資金量意圖，而無意進行更多資金投放，資金面維穩的態度明顯，貨幣政策在短期內幾無寬鬆可能，市場流動性將延續緊平衡格局。短期來看，債市延續調整態勢暫未有改變，經濟階段性企穩和、通脹回升以及美聯儲加息亦會對債市形成壓力，國債收益率曲線有望繼續上行。

大宗商品市場

原油：原油期貨價格小幅收漲。上周五WTI1月原油期貨收報51.90美元/桶，上周累計漲0.8%；布倫特2月原油期貨收報55.21美元/桶，上周累計漲1.6%。隨著油價反彈，美國活躍原油鑽井數量在上升。上周五貝克休斯公司報告稱，截止12月16日當周，美國活躍原油鑽井數量增加12座至510座，再刷2016年1月以來新高，過去29周內有26周錄得增加，且為連續第7周增加，累計增幅達194座。截至12月16日當周美國石油和天然氣活躍鑽井總數增加13座637座。歐佩克達成減產協議後，美國頁岩油鑽井量猛然增加，加劇了市場對超供的擔憂。短期來看，OPEC和非OPEC接連達成減產協議，原油供給上有所緊縮，而減產幅度相對有限，但其他產油國產量依然維持高位，而且油價上漲到55美元附近時，美國頁岩油商可能會加大生產，對原油價格或將形成壓制，而產油國減產協議生效後不足以改變當前原油市場供求關係，油價持續上行基礎不牢，美聯儲加息之後以美元計價的原油價格可能面臨壓力，減產僅可能會將油價鎖定在某一區間內，但不足以成為推動油價持續上漲的理由，基本面未有出現顯著變化之時，油價難有大的上漲空間，維持短期油價位於50美元附近震盪整理的看法。

黃金：美聯儲加息靴子落地，黃金價格續刷新低。上周五COMEX2月黃金期貨收報1137.40美元/盎司，上周累計跌2.11%，連續第六周下跌，為一年來最長跌勢，金價離技術性熊市只一步之遙。自美國大選以來，金銀持續承壓，金價累計暴跌逾11%。金價主要承壓於美聯儲的鷹派加息路徑，美聯儲預期明年加息3次超過市場之前預期的兩次，加息路徑清晰且有加快趨向，加息預期更加激進對黃金價格形成壓力，前景依然難以樂觀。全球最大黃金支持上市交易基金SPDRGoldTrust持金量自11月9日以來減少了逾10%，黃金ETFSPDR持有的黃金量曾在10月下旬創逾三年新高，但自11月16日起，該黃金ETF一路減持，過去一個月里沒有一個交易日出現增持，這也反映出投資者對黃金價格前景相關悲觀的看法。對短期黃金價格走勢的看法，眾祿研究中心仍持相對謹慎的態度，美國經濟穩健復甦，通脹水平或有進一步上升空間，且美元走強對黃金價格形成明顯壓制，貨幣政策趨緊環境下利率上行，黃金持有成本增加，投資者不斷拋售下持倉減少，多重因素疊加使得金價承壓下行，對短期黃金價格走勢相對看淡，繼續維持對短期黃金價格的謹慎態度不變。

外匯市場

美元：美聯儲加息推升美元指數創出14年來新高。受益於美聯儲加息預期增強以及加息靴子落地，美元指數上周強勢回升。上周四凌晨，美聯儲宣布12月利率聲明，將聯邦基金利率從0.25%~0.5%升至0.5%~0.75%，符合市場預期，這是美聯儲年內首次加息，也是去年12月加息之後的第二次加息，同時也是十年來的第二次加息。不過聲明表示通脹預期顯著提升，勞動力市場改善，預計2017年加息三次，這超出了市場對明年加息兩次的預期，美聯儲加息節奏超出市場預期，使得美元繼續走強，創下14多年來的新高一度突破103關口，最高為103.56。短期來看，美國經濟繼續呈現溫和復甦態勢，就業市場表現強勁，通脹水平回升預期升溫，美聯儲加息靴子落地，美元指數短期仍有繼續上行空間，不過美元指數近期大漲已一定程度上透支加息預期，料短期內繼續上行空間或將逐步收窄，對美元短期走勢持謹慎樂觀態度。

人民幣：美聯儲加息令人民幣承壓，人民幣兌美元匯率創8年多來新低。上周人民幣中間價共下調536個點，為2008年5月以來最低；離岸人民幣兌美元創收盤紀錄新低，一度刷新盤中紀錄低點至6.9692元，上周累計跌390個基點或0.56%。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）北京時間12月15日凌晨3點宣布，將聯邦基金利率提升25個基點至0.5%-0.75%，同時公布的美聯儲經濟及利率預期顯示，預計2017年加息三次。近期人民幣對美元延續了10-11月份貶值趨勢，並在美聯儲加息後有一個加速過程。不過除對美元外，人民幣對一籃子貨幣匯率繼續保持基本穩定，貶值原因更多仍是由於美元指數的加速上漲所致。對於10月以來人民幣匯率加速走貶一事，管理層並未出手穩定匯率，而是更傾向於通過市場定價來完善匯率變動機制，這或與本輪人民幣貶值對經濟乃至金融市場影響不如年初那次有關，也彰顯了管理層對人民幣貶值持相對開放的態度。短期來看，美元仍保持強勢基礎仍在，人民幣仍然面臨貶值壓力，不過在基本面支撐和中央經濟工作會議再次重申「合理均衡水平上的基本穩定」情況下，人民幣匯率在強勢美元帶來的短期加速貶值過後貶值幅度和速度可能會有所收斂，對短期人民幣看法持相對謹慎看法。

國內大類資產配置建議：資產類別國內金融資產配置組合國內資產配置組合風險偏好進取型穩健型保守型進取型穩健型保守型股票60%45%30%50%40%30%貨幣30%45%60%10%30%40%信用債5%5%5%5%5%5%利率債5%5%5%5%5%5%房地產N/AN/AN/A30%20%20%大宗商品N/AN/AN/AN/AN/AN/A全球大類資產配置建議：資產類別全球金融資產配置組合全球資產配置組合風險偏好進取型穩健型保守型進取型穩健型保守型權益50%40%30%30%25%20%貨幣20%25%30%10%15%20%信用債5%5%5%5%5%5%利率債5%5%5%5%5%5%房地產N/AN/AN/A20%15%10%原油N/AN/AN/A10%10%10%黃金20%25%30%20%25%30%

在貨幣超發的大背景下，一定不能全部持有現金，要注重進行大類資產配置；在全球經濟增長低迷的大環境下，一定不能全部持有股票資產，大類資產配置應是明智之選。投資收益很大程度上取決於資產配置，且資產配置有利於降低投資風險，資產配置放大收益的同時降低風險。全球經濟普遍低迷，貨幣供應過剩，高收益資產稀缺，更凸顯了資產配置的重要性，資產配置的需求亦明顯上升，基於當前資產荒以及資產配置需求兩個基本點，眾祿金融適時推出了行業首款高端配置投資增值服務——配置寶計劃1號，這是眾祿金融將先進的資產配置理念與嚴格的公募基金產品篩選流程相結合，根據市場情況精選不同風險收益比的各類型基金所打造的面向大眾的投資增值服務。

近期市場調整主要是受監管加碼以及資金面緊張等負面因素拖累所致，前期市場運行狀態被打破，風險偏好回落，但市場調整動能趨弱，與年初調整不具有可比性，且調整壓力充分釋放之後，股指可能低位震盪整固，投資者仍可藉助調整之機適當低吸偏股型基金，也可以繼續參與眾祿配置寶計劃1號。