〈許光吟專欄〉跟著葉奶奶學經濟：為何「通膨預期」如此重要？

美國聯準會 (Fed) 已於本月 14 日再度向市場升息一碼，將聯邦基金利率水平 (FFR) 利率區間上調至 0.50% - 0.75%。

同時根據 FOMC 會後釋出的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 顯示，Fed 官員根據著目前的經濟前景研判，Fed 將可能在 2017 年再度升息三碼至 1.25% - 1.50%，才算合理的利率區間水平，並下修 2018 年升息預期至二碼。

多數華爾街分析師、經濟學家認為，Fed 雖然下調 2018 年的升息預期幅度，但是觀看 2017 年預期升息三碼的態勢，顯然 Fed 多數官員在短期上已經趨向鷹派，並暗示著 Fed 可能已在短期上，看到通膨劇烈升溫的風險存在。

Fed 主席葉倫 (Janet Yellen) 並在該場會議後的記者會上表示，預估美國通膨率將會在數年內即達到 2% 的通膨水平，但如果市場的「通膨預期」進一步升溫，為防通膨出現過熱，那麼 Fed 的升息腳步就將加快。

長久以來 Fed 即一直在追求 2% 的通膨目標，Fed 主席葉倫也在過去多次的談話中，多次向市場提及通膨預期的重要性，那麼本文即開始探討：

(1)「通膨預期」究竟是如何形成？

在經濟學理性預期假說裡，該理論指出當市場在形成通膨預期時，會充份運用他們所擁有的資訊，對未來事件進行有根據性地預期，這種預期即稱作理性預期。

此種前瞻性預期的概念體現，即成為下列公式之表達。

公式看起來複雜，但以簡單、但不精確的白話表達，「通膨預期」即是市場預期未來通膨的上漲幅度。

(2)「通膨預期」如何合理量化？

一般而言，要對通膨預期進行量化，通常會使用「模型估計」及「調查估計」兩種方式。

實務上較多數採取「模型估計」，採用的量化方式即為美債平衡通膨率 (Breakeven Inflation Rate)，平衡通膨率指的是同期美國公債殖利率減去抗通膨債券 (Tips) 之利差，由於債券殖利率會受到通膨貼水所推升，故債券交易出來的價格，確實可以充分體現為市場對於未來的通膨共識。

以十年期美債平衡通膨率為例，統計至 12 月 19 日止，十年期美債平衡通膨率為 1.86%，確實相當接近 Fed 的 2% 通膨目標。

而以調查估計而言，Fed 費城分行會在一定時間之內，詢問市場內經濟學家對於未來十二個月通膨率的預期展望，並統整調查資料後，再予以量化。

(3)「通膨預期」如何傳導至實體通膨？

我國央行官員張志揚曾經對此作出詳細解釋，張志揚在《台灣地區通膨預期與總體變數動態關係之探討》期刊中指出，當市場預期未來物價將會上揚，通膨預期即會透過 (1) 勞工薪資提高、(2) 市場商品定價提高、(3) 實質利率下滑影響實際產出、(4) 本國貨幣貶值，進口物價提高等四大管道影響未來的實質通膨。

如下圖所示，在通膨預期形成時，皆可能透過上述這四大管道，同步最後影響至實質通膨，故各國央行在通膨預期出現快速升溫時，為防未來的實質通膨失去失控風險，一般會提高基準利率以壓低通膨預期。

在當前川普 (Donald Trump) 宣布將擴大美國基礎建設、增加財政刺激支出的帶動之下，故市場普遍預期美國的原物料需求將會大增，進而在近期上快速拉升了市場的通膨預期。

受到市場通膨預期快速升溫的影響，從 Fed 十二月會後釋出的 Dot Plot 顯示，Fed 調升明年升息路徑自二碼升自三碼的預期來看，Fed 多數官員對於 2017 年的通膨前景，也是相當的戒慎恐懼。