油強粕弱格局或維繫

目前，豆粕期現價差過大，加之飼料企業前期超量購買，後續需求略顯不足，主要是生豬存欄量及能繁母豬存欄量依然在相對低位水平運行，對飼料的需求依然沒有被放大。飼料企業、貿易商採購意願下降，油廠豆粕庫存漸進回升，這將對豆粕上行構成壓力。而油脂方面，豆油去庫存進程正在加快，棕櫚油庫存依然處於低位水平運行，油脂板塊正逐漸擺脫底部，重心不斷上移，下方支撐強勁。展望後市，對油脂行情較為樂觀。正是由於油、粕基本面狀況迥異，做多油粕比套利可期。

豆粕庫存漸進攀升

統計數據顯示，截至12月25日當周，國內沿海主要地區油廠進口大豆庫存量小幅增加，當周進口大豆總庫存量323.75萬噸，較上周319.51萬噸增加4.24萬噸，增幅1.32%。12月下旬，大豆到港速度加快，油廠開機率也保持在高水平，當前開機率為56.69%，其走勢如圖1所示。而油廠的壓榨利潤豐厚，以山東和江蘇為例，當前的壓榨利潤分別為288元和289元，其走勢如圖2所示。正是因為壓榨利潤尚可，且在壓榨貨源充裕的情況下（12-1月進口大豆到港量約為1700萬噸），油廠的高開機率將得以維繫，豆粕的供應漸進寬鬆。與此同時，需求依然較為疲弱，豆粕現貨市場成交量明顯下降，令當周豆粕庫存量止降並大幅回升，而豆粕未執行合同量則繼續下降，且降幅擴大。同樣是截至12月25日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量43.71萬噸，較上周的36.35萬噸增加7.36萬噸，增幅20.25%，當周豆粕未執行合同為449.7萬噸，較上周的521.75萬噸減少72.05萬噸，降幅13.80%，上述已分析油廠開機率將仍保持在高水平，而終端備貨速度放緩，預計豆粕庫存量或將繼續增加，豆粕供應緊張局面將逐漸緩解。而節後基差點價成本低，買家追高謹慎，經銷商為鎖定利潤積極拋售，令豆粕市場承壓。豆粕庫存走勢如圖3所示。

需求終端無亮點

當前，養殖市場對飼料原料的行情推動作用依然較為有限，主要表現為養殖市場的指標性數據生豬存欄量、能繁母豬存欄量依然維持在低位水平運行。統計數據顯示，截至2016年11月份，我國生豬存欄量為37483萬頭，能繁母豬存欄量為3684萬頭，依然維持低位水平水平，故而對飼料原料的行情推動作用有限。我國生豬存欄量及能繁母豬存欄量走勢如圖4所示。

豆油去庫存進程加快

我們知道，由於嚴查超載超限，導致今年運力異常緊張，越到年底運費將越高，之前大部分包裝油企業及經銷商均提前為雙節備貨做準備，市場低位需求一直良好，而進入12月份也就進入了春節前的備貨旺季，終端消耗量進一步放大，導致豆油庫存不斷下滑。統計數據顯示，截至目前，國內豆油商業庫存總量91.39萬噸，較上個月同期的99.65萬噸降8.26萬噸，降幅為8.29%，較去年同期的93.36萬噸降1.97萬噸，降幅為2.11%。豆油商業庫存走勢如圖5所示。正是由於豆油去庫存進程有所加快，提振了豆油價格走勢。

棕櫚油庫存處於低位水平

首先，馬來西亞棕櫚油庫存低位徘徊。統計數據顯示，馬來西亞11月棕櫚油產量為157萬噸，低於市場預期的163萬噸，較10月的168萬噸下降6.1%，馬來西亞棕櫚油庫存為166萬噸，低於市場預期的169萬噸。11月產量低於市場預期，庫存增加幅度低於預期。展望12月份的報告，庫存大概率下降，但幅度有限。此外，生物柴油消費比重增加亦有利於全球範圍內的棕櫚油去庫存。印尼政府宣布，到2020年印尼用於生物燃料的毛棕櫚油需求料較2016年預估的630萬噸增加68%至1060萬噸，即增加的430萬噸攙兌量將以每年增加30萬噸毛棕櫚油的增速添加。且其提出的B20項目要求今年柴油燃料中最低要有20%的生物燃料，高於2015年的15%，這將使得印尼國內加工生柴的棕櫚油消費量進一步增加，因此在主產國產量恢復緩慢而需求向好的情況下，棕櫚油供需格局仍偏緊。

其次，國內棕櫚油庫存一直維繫在較為水平。截至目前，全國港口食用棕櫚油庫存30.35萬噸，雖然當前棕油庫存較前期有所增加，但仍處於低位區域，仍遠低於5年平均庫存為72.99萬噸。棕櫚油貨源仍高度集中在油廠和大進口商手中，現貨緊張局面仍未緩解。而馬來西亞棕櫚油生產步入減產期，減產效應將進一步發酵，棕櫚油低庫存局面仍將延續。國內棕櫚油港口庫存走勢如圖6所示。

綜上所述，隨著終端需求有所放緩，國內豆粕緊張局面正在逐步緩解，長期來看將逐漸轉為寬鬆，這對豆粕上行構成壓力。而油脂方面，目前仍處節前備貨旺季，豆油及棕油庫存偏低，油脂市場整體仍處於震盪上行格局之中。總體而言，做多油粕比或可期。