產業企業：正確認識期市堅定套保信念

大商所「期貨與企業發展案例總結」系列報道之一

2016年11月18日至12月31日，本報連續刊發了30篇「期貨與企業發展案例」系列報道，記錄了不同性質、不同行業企業參與期貨市場歷程、對期貨市場的認知變化及在內部風險防控、財務管理、人才培養、交易策略選擇等方面的經驗。我們將這些企業對期貨市場的評價、認識及交易理念等進行了總結，並對各家企業參與期貨市場的必備要素予以提煉，希望能引導市場各方更好地認識期貨市場，樹立正確的風險管理理念。自今日起本報將連續刊發「期貨與企業發展案例總結」系列報道。

1期貨與現貨的關係：本是同根生

到底是期貨價格引領現貨，還是現貨價格引領期貨？期貨與現貨價格之間是什麼關係？這是很多人長期糾結的問題，而在一些成熟參與者看來，期貨與現貨價格都是由市場供需結構產生的，只不過期貨價格反映了生產者、經營者及其他市場參與者對未來商品價格的預期，是市場各主體基於對未來價格的判斷通過電子平台博弈形成的，從而對企業的生產與經營具有指導作用。

「期貨價格只是提前反映了市場對未來價格走勢的預期，那些認為期貨助長助跌現貨價格的看法都是錯誤的。期貨發現價格功能源於投資者對未來的預期，而未來預期對現在也有反作用力。應該說，期貨價格對現貨價格具有指導意義。」中鋁國貿總經理助理李廣飛如是說。

關於這個由預期產生的遠期價格的有效性，李廣飛認為，期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的交易運行機制，形成了具有預期性、連續性、公開性和權威性的期貨價格。「它是一個多方博弈交易的結果，更能反映出市場對未來的判斷。」

沙鋼資源董事長沈謙也表示：「期貨市場更多地跑在現貨市場之前，對於市場資訊的反應更加敏感。」

針對2016年國內大宗商品的接力上漲，李廣飛對「期貨引領」的說法予以了駁斥。「2015年大宗商品暴跌是因為過剩產業去產能很堅決，使2016年初時整體社會庫存水平比較低。2016年商品價格大漲，正是供應側結構性改革過程中去產能政策取得了效果，核心還是基本面的影響。而且，在市場資產荒的背景下，經歷了大幅下跌後的商品市場，反而成為了一個價值窪地，成為資金追逐目標。」他稱。

2正視套保虧損：期現一盤棋

目前，國內部分企業管理者只願接受套保盈利，卻不能接受套保虧損，甚至設置以期貨盤面利潤為基準的考核指標，在錯誤理念的引導下，企業要麼畏懼期貨市場，不敢參與，要麼漸漸走向投機的道路。正確用好期貨這個工具，企業必須正視套保虧損。

益海嘉里集團糧食業務部總經理張鵬在調研時表示：「即使有時候市場投機因素比較強，期貨盤面可能會產生浮虧，但只要是與現貨結合，不是盲目的投機操作，集團公司領導都會理解。」

益海嘉里更是本着「期貨現貨一盤棋」的管理理念經營着期、現貨市場，穆彥魁表示，集團對老總們的考核並不是只看賺多少錢，而是跟同行去比，看他們的業務能力和經營業績在同行里是什麼水平。從他介紹的一個典型案例中，我們看到了這個大型跨國企業對待期貨市場的態度。

「去年，我們覺得玉米澱粉期貨價格在2800元/噸比較理想，於是有點貿然地進場，在期貨市場上做賣出套保。但沒想到，之後整個期貨市場迎來了一波普漲，玉米澱粉價格一直漲到了3100元/噸左右。雖然整個過程挺驚險，但由於我們現貨玉米是多頭，做的是套期保值，現貨是賺錢的，所以合併來看，沒造成那麼大的損失。」穆彥魁說。

「誰都不是神仙，大家都可能有判斷錯誤的時候。但前提是期貨交易要跟現貨頭寸配合起來做，這樣即使判斷錯誤，還能參與現貨交割，風險也就小了很多。總之，我們的操作主要是以避險為主。集團允許我們業務部門虧損，但是我們還是要努力實現盈利。」張鵬說。

益海嘉里充分將其期現結合的理念融入管理中，公司期貨部門沒有每年必須創效多少的業績指標，期貨和現貨原料整體算賬，它體現的利潤是在整個生產線，期貨賺錢了，原料成本也就低了。

對待期貨盤面的虧損，可口可樂採購總經理張立龍也有相同的看法。「在開始用期貨的時候，企業高層一定要認識到做期貨肯定會有盈虧，但這個盈虧是為了避免更大的虧損，並且一定要將期貨和現貨合併計算，現貨與期貨不能脫節，從保障供應的角度，期貨與現貨也是混雜在一起的。」他說，如果行情波動劇烈造成浮虧太大，可以選擇接貨，或者轉倉遠月合約。

走訪中，期貨日報記者發現，不僅大型外資企業，一些走在前列的民營企業對期貨市場的認知也已經達到了較高水平。

在保齡寶(002286,股吧)看來，套期保值在原則上是不會出現虧損的，因為是對鎖單子。期貨盤面虧損了，現貨部分就會盈利。」保齡寶期貨部經理劉安富坦言。

「在期貨的套期保值過程中，企業肯定會面對價格上漲並與套保時的價位存在差距，這時要牢記，套期保值主要是為鎖定利潤，降低風險。」星光糖業董事長兼總經理曹永興說。

此次調研過程中，不少企業都比較認可期現貨合併計算的理念。「國內很多飼料企業實際上並沒有綜合起來考慮期現貨的盈虧問題，很多負責人都是認為期貨虧損了就是套期保值失敗了，這樣的觀念需要轉變。」廣東匯海採購中心副總監招泳勤表示，不過，現在國內一些大型龍頭飼料企業基本上都是期現貨合併計算盈虧水平，綜合考核兩個市場的盈虧，而不是單獨盯着期市盈虧。

同樣，旭陽集團副總裁王鳳山也贊同期現「一盤棋」的管理模式，他表示，企業套保的東西能不能賣出去，將來賣給誰？企業買入套保，賣出套保，能不能和現貨對應起來，能否獲得有力的支撐，這實際上應是「一盤棋」的管理。

3端正套保態度：不以短期利潤論英雄

隨著期貨市場服務產業的逐漸深入，越來越多的產業客戶參與期貨套期保值交易，與此同時，一些產業通過初期的套保交易嘗到了鎖定利潤、管控風險的「甜頭」，卻未能守住初心，將本應秉持的套保策略轉變為投機策略，錯誤的將期貨這個風險管理中心看作是盈利中心，並逐漸脫離了主營業務，捨本逐末，一敗塗地。

九三集團相關負責人說：「黑龍江最初有千家加工油廠，當初他們接觸期貨市場嘗到了『甜頭』，有的甚至現貨不做改做了期貨。但因這些企業單邊賭市場，對市場沒有正確判斷，沒有及時規避風險，以至於最後很多都已離開了市場。」

「對企業來講，知道需要利用期貨市場是一回事，但如何去利用好期貨市場、真正發揮出其作用是另一回事。」穆彥魁直言。

的確，真正利用好期貨工具並非易事，不僅要抵住短期利潤的誘惑、端正套期保值態度，更要樹立正確、堅定的風險管理理念和目標。「我們追求的是長期均衡的合理利潤，不追求高額利潤。」穆彥魁表示。

路易達孚也有着同樣的經營理念，路易達孚（中國）董事長陳濤說：「很多道理講起來很簡單，確確實實要執行起來卻很不易。做大宗商品貿易，一定不能貪心，靠的是量，是對風險的嚴格管控，而不是暴利。套期保值於企業來說，目的是獲得穩定的利潤，而不是獲取最大利潤。」

在他看來，很多人就是因為貪心，不滿足於一定比例的盈利，最終滿盤皆輸。隨著市場不斷成熟，「賭徒」的機會越來越少，行業可能也會有新面貌。

「2004年、2008年兩次大豆危機，油脂加工行業經過了兩輪『大洗牌』，不少民營企業紛紛出局。」儀征方順總裁周世勇說，「並非是這些企業不知道期貨，不清楚它是一個風險控制工具。而是這些企業更多把期貨當做投機工具來對待。大部分企業把它作為一個投機工具，寄希望通過期貨本身的盈利來實現企業盈利，並沒有上升到風險防控這樣一個重要的工具來對待。」

對此，益海嘉里在內部管理上就嚴格禁止投機操作。「從進入國內期貨市場伊始，集團公司就實施穩健的套保策略，禁止期貨部門操作單邊投機交易。」穆彥魁表示，如果做期貨投機交易，賺錢了，並不會受到總部表揚；虧錢了，還要負責任，所以大家誰也不願去做投機。就是一以貫之，以套期保值為開展期貨的基本原則。

調研中記者了解到，正是因為國內的民營企業很多都在期貨市場上交過「學費」，所以對期貨市場有着更清醒的認識。

「我的原則是，只賺我該賺的錢，不該賺的錢我不要。」曹永興說。

「對實體企業來說，決不能通過單純的期貨買賣去創造利潤，而是要將期貨作為保障企業穩健經營、健康發展的關鍵，堅持以期貨市場服務於現貨貿易的理念，做到期現完美結合，從而實現企業經營的目標。」他稱。

在沈謙看來，嚴格的套期保值操作中期貨端的虧損對應的是現貨頭寸的盈利，套期保值是鎖定固定利潤而不是要賺取額外利潤，在這一點上公司已經樹立了正確的認知。

即使像大有資源這樣一家以期貨主導帶動現貨經營的企業，也仍沒有放棄現貨貿易。

「就像現貨公司一定要保持一定的貿易量一樣，如果沒有貿易存量，就會喪失一些與期貨結合的機會。」范增表示，這一塊要抓住不放，因為在遇到一些特殊的行情時，現貨是能起到兜底作用的。「如果沒有現貨，企業期貨操作的風險會比較大。」

此系列案例中各家企業對期貨套期保值理念的認識十分值得學習和深思。這些企業以自身在行業風浪中的經驗告訴我們，短期的利潤並不重要，如果沒有保護自身經營的工具，當系統性風險來臨時，曾經獲得的再多利潤也會被瞬間吞噬。對於企業來說，只有「穩健」二字才是永葆活力和戰鬥力的不變真理，而期貨正是助力企業穩健經營的法寶。

4堅定套保信念：心存敬畏，交「學費」也值

對於很多伴隨國內期貨市場一同發展的國內企業來說，「觸期」之路並非一帆風順，特別是一些民營企業，由於早期對期貨套期保值理解不深入，很多都交過高額的「學費」，但只要堅定一顆套保之心，不斷學習和總結經驗，定會收穫風雨後的彩虹。

走訪中，杜夢華介紹了公司從投機轉套保的經歷。「我之前對期貨一竅不通。2013年焦煤期貨上市後，因為唐山百馳涉及焦煤貿易，才開始關注期貨市場。做期貨感覺還挺新鮮的，也嘗試了一下。把老闆的錢和我自己的錢一共60萬元，就去操作期貨了，當時以投機為主。」杜夢華說，當時操作期貨，總是拿現貨價格去比較期貨價格，有價差，期貨太低了就買。按照這種非常錯誤的一個現貨邏輯去操作，經常出問題，經常砍倉。「砍倉砍的多了，我們也認識到期貨市場總歸是遠期貨物的價格，沒有那麼簡單。慢慢對期貨市場有了敬畏之心，增加了學習的深度。」

對於這份高額的「學費」，杜夢華感嘆「很值得」。他說，如果沒有這一年多時間的練手，對於期貨市場的認識和看法，不會有提高。回過頭來看，不參與期貨，對現貨的理解也不會更深刻。

不僅民營企業，部分具有國企背景的企業也曾經歷過套期保值理念的變化。

河北糧食集團總經理趙長堯介紹說：「河北地區市場意識較弱，對期貨市場的認知更差，期貨人才也少，從事期貨交易的企業數量少之又少。期貨市場成立之初，我們對期貨一無所知，認為期貨與股票非常相似，就是拿錢掙錢。當時我們認識到涉足期貨業務也是一個發展趨勢，也學着做些技術分析，看圖下單，但結果是時掙時賠，往往還賠大掙小，做期貨比較盲目和茫然。」

在2003年3月強筋小麥期貨上市後，通過定期培訓學習，逐漸樹立了正確的套保理念。

對於這段由摸索到成熟的經歷，趙長堯表示：「從之前的不懂期貨到參與期貨交割，懂了期現結合，其實仍然還很窄，後來才懂得什麼是實體庫存，什麼是虛擬庫存，以及如何管理實體庫存，如何管理虛擬庫存，如何管理異地庫存，還有如何去分析基差變動，什麼節點入市等。」

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