資金凈回籠期債漲勢難持久

隨著收益率的不斷縮窄，債券市場泡沫不斷堆積。由於央行加強監控，銀行拋售債券，造成了債券價格暴跌。隨著市場情緒的平復，2016年12月中旬以來國債期貨開始企穩反彈，反彈的幅度已經達到3.25%。近幾個交易日，五年期國債主力TF1703多次上沖40日均線未果，技術上呈現上漲乏力的態勢。

流動性仍舊緊張，上漲壓力重重

進入年底，市場對於流動性的需求較大，利率往往會有所上升。今年，春節假期較往年早，兩個節日的疊加使市場對於流動性的需求進一步上升。從Shibor（上海銀行間同業拆放利率）公布的數據可以看出，近期利率水平呈現上升的態勢，特別是中期利率。本周，央行公開市場業務共有總額7450億元人民幣的逆回購到期。由於元旦假期，本周只有四個交易日，1月3日和4日央行進行的逆回購總額僅為600億元，分別為200億元、100億元的7天期逆回購和200億元、100億元的14天期逆回購。從目前的態勢來看，本周央行不但能夠實現流動性的凈回籠，並且額度將會非常大。這將造成流動性緊缺的局面，壓制國債價格的上漲。

此外，2016年12月召開的中央經濟工作會議的紀要披露，2017年貨幣政策保持穩健中性。由於流動性供給過剩，商品價格在2016年大幅上漲，這延緩了供給側改革的步伐。不僅如此，過剩的流動性流入房地產和資本市場，進一步擴大的市場泡沫加大了市場風險。面對這種情況，政府已經意識到了前期流動性過剩帶來的危害，2016年年底就開始通過控制流動性的方法擠壓市場泡沫，這種政策將會延續到2017年。因此，2017年市場的流動性很難出現大幅的寬鬆，這將進一步壓縮國債的上漲空間。

債市風險仍在，上漲存在隱患

2014年以來，隨著剛性兌付被打破，國內債券違約陸續出現，引發了債券違約的風險。2016年國內共有80支債券出現違約，違約的金額涉及404億元，較2015年的23支債券違約、違約金額126億元明顯上升。

隨著經濟的不斷下行，國內企業的整體財務狀況將會繼續惡化，因此2017年債券市場違約的數量將會繼續上升，這對於債券市場將會產生強勁的利空。由於前幾年美國維持偏低的利率，國內很多企業採取了發行美元債券的方法降低成本。隨著美國進入加息周期，特別是美元相對人民幣不斷升值，國內的美元債券償還成本大幅上升，違約的風險大增，為債券埋下了隱患。這決定了債券很難形成持續性的上漲。

通過上文的論述，筆者認為臨近春節，市場的流動性趨緊，本周央行大概率實現凈回籠，利率水平有望繼續上升。債市風險仍然存在，因此近期國債期貨的上漲還要以反彈的思路來對待，價格或難以突破40日均線，等待做空機會。

（作者單位：金石期貨）

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