全球垃圾債市場發警報 停滯性通膨風險正在上升

隨著中東衝突引發的停滯性通膨 (stagflation) 風險升溫，投資人對全球體質最脆弱企業的信心正迅速惡化，這些企業大多在超低利率時代大舉舉債，如今卻面臨高油價、高利率與經濟成長放緩的三重夾擊。

彭博指數顯示，投資人目前要求持有 CCC 級公司債的額外殖利率較 BB 級垃圾債高出約 6.4 個百分點，創 14 個月來最大溢價。信貸基金經理人則警告，風險更高的槓桿貸款與私募信貸市場恐面臨更大壓力，因為 2021 至 2022 年規模達 2 兆美元的槓桿收購 (LBO) 熱潮所留下的大量債務，就集中在這些市場。

伊朗衝突爆發已經超過三個月，油價上漲正在助長高槓桿企業的風險，在荷姆茲海峽長期封鎖推升通膨的情況下，市場擔憂利率將居高不下，進一步威脅全球經濟成長。

管理逾 9000 億美元資產的 Federated Hermes 固定收益主管 Mitch Reznick 說：「如果經濟從通膨降溫轉向再通膨 (reinflation)，並最終演變成停滯性通膨，就會出現營運現金流下降、資金成本上升的惡性組合。對槓桿過高的企業而言，這將是相當大的挑戰。」

槓桿貸款市場分化

美國槓桿貸款市場也開始浮現強烈的分化現象，彭博的指數顯示，本季以綜合評級計算的 CC 級貸款已下跌 8%，反觀 BB 級貸款仍上漲 1.4%。

避險基金 Glendon Capital 共同創辦人 Holly Kim 說，「不論經濟是否衰退，我們都將面臨一波違約周期」，主因正是 2021 至 2022 年槓桿收購泡沫所留下的大量債務。

BB 級債受追捧 CCC 級債遭拋售

儘管如此，整體信貸市場仍維持樂觀情緒，美國垃圾債利差最近一度逼近 1 月創下的 20 年低點，顯示投資人仍相信多數企業有能力承受較高借貸成本。這些債券的吸引力在於，它們在全球平均殖利率約 7%，但因為存續時間較短，對政府債券的波動敏感度也較低。 

無論是美元或歐元債券市場，投資人也都要求持有 B 級債券需承擔比 BB 級債券更高的風險溢價。高盛策略師 Amanda Lynam 等人表示：「BB 級債券的韌性，一部分反映市場出現『資金轉向高品質資產』(flight to quality)。我們認為這與地緣政治及總體經濟不確定性有關。」

目前全球 CCC 級與 BB 級公司債信用利差已擴大為五倍，創逾 10 年來最高水準，顯示信貸市場正快速兩極化。

Pimco：市場低估違約風險

從評級來看，市場分化更加明顯。今年以來，投資人要求持有 BB 級全球公司債的利差反而低於年初水準，但 CCC 級公司債殖利率溢價已擴大 86 個基點，B 級債表現也落後整體市場。

Pimco 槓桿融資主管 David Forgash 說：「高收益債市場已經出現非常明顯的分化。」

他指出，目前市場對投機級債券風險似乎有點太過自滿，因為真正的高風險債務其實被隱藏在整體較窄的信用利差之下。

Pimco 也警告，過去十年私募信貸市場榮景導致部分放款標準鬆散，如今又面臨人工智慧 (AI) 衝擊軟體產業的風險。

瑞銀 (UBS) 策略師近期警告，若 AI 對企業借款人造成劇烈衝擊，規模 1.8 兆美元的私募信貸市場違約率最高可能升至 15%。

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