供應短期趨向寬鬆 滬膠回調風險仍未解除

自去年11月初開始，滬膠在沉寂5年之後，終於迎來了一輪大漲，短短一個多月，漲幅超過四成，一度衝破20000元/噸大關。長期看，全球天然橡膠供需格局持續改善，滬膠底部已築實，2017年上行空間向好。但中短期看，滬膠回調風險仍未解除。

泰國拋儲預期持續承壓

去年12月28日，泰國政府進行了6.8萬噸煙片膠和2.4萬噸標準膠的拍賣，但由於起拍價過高，最終全部流拍。這批橡膠收購於2012—2013年，庫存時間長，品質參差不齊，當年以104泰銖/公斤的價格收購，加上多年的倉儲成本，總成本較高。1月中旬，拍賣將再次舉行，在此之前，泰國拋儲預期依舊會令膠價承壓。

國內天膠供應短期趨向寬鬆

供應方面，2016年1—10月，中國天膠進口量同比減少16%；11月，天膠進口一掃前10個月的不振之態，進口量接近29萬噸，環比增長57%，同比亦結束了連續5個月的下降。當前絕大部分東南亞產區仍處於產膠旺季，再加上進口恢復，國內天膠供應趨向寬鬆。

需求方面，步入一年中低谷。首先，輪胎消費減少。全鋼胎方面，戶外運輸和施工陸續收尾；半鋼胎方面，春節前後本是汽車銷售淡季，再加上從今年1月1日起，小排量汽車購置稅上調2.5%，1月轎車銷售量環比將明顯下降。出口方面，美國「雙反」終裁結果即將出爐，預計和初裁相差不大，中國全鋼胎輸美面臨困境。其次，工人返鄉過節，輪胎工廠也將暫時停工。去年12月末，半鋼胎開工仍維持高位，但全鋼胎開工已出現明顯下滑；進入今年1月，輪胎開工率預計將快速降至50%以下。整體來看，全球供應處於旺季，國內消費進入淡季，疊加政策利空影響，國內天膠短期或面臨供應過剩壓力。

保稅區庫存觸底反彈

2016年，受天膠進口大幅縮減和下游需求強勁的影響，青島保稅區天膠庫存連續下滑長達8個月，最低降至4.76萬噸，創下2010年以來同期最低值，甚至一度出現一膠難求的窘況。保稅區庫存走低成為膠價上行的重要推力。但進入2016年12月後，隨著天膠進口恢復，國內輪胎工廠開工下滑，保稅區庫存一直處於凈流入態勢，持續以兩位數的速度增加，預計今年一季度保稅區庫存還將處於上升通道。

國產膠價格萎靡拖累期價

國產全乳膠由於產量和質量均不穩定，銷路一直不暢。2016年，儘管天膠下游需求大幅升溫，但國產全乳膠銷售卻不見好轉。同時，與保稅區庫存下降截然相反，上期所庫存不斷刷新曆史極值，最高突破36萬噸，即使在老膠清理後，上期所庫存仍處於歷史絕對高位。由於需求不佳，在滬膠飆升的同時，國產全乳膠現貨跟漲力度明顯不足，2016年與滬膠主力1705合約基差始終保值在-2000元/噸以下，而往年正常基差一般在-1000元/噸左右。此外，從2016年8月開始，國產全乳膠現貨便一直貼水合成膠和複合膠，時間之長、貼水幅度之深在歷史上罕見。作為滬膠主要的交割標的，國產全乳膠萎靡仍將持續壓縮滬膠上行空間。

整體來看，在泰國拋儲預期依舊存在，短期國內面臨階段性供應過剩壓力，保稅區庫存觸底反彈，以及國產全乳膠萎靡持續拖累滬膠的背景下，滬膠回調壓力仍未解除，向下關注16000元/噸附近支撐。

（作者單位：信達期貨）

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