基本面良好 滬鋅多頭行情依然可期

基本面良好

年末受資金面影響，滬鋅出現連續下跌，主力合約最低觸及19730元/噸。筆者認為，鋅基本面良好，鋅精礦供應短缺以及下游鍍鋅需求持續改善，將成為驅動鋅價上漲的動力，預計價格在逐漸消化資金面緊張因素後，將恢復上漲。

鋅精礦供應偏緊邏輯未改

鋅精礦供應持續偏緊，當前進口鋅精礦加工費最低在30—40美元/噸，低於2016年12月初的60美元/噸。中國冶煉廠進口鋅精礦虧損持續擴大，進口量不斷減少。海關數據顯示，2016年11月鋅精礦進口量為25.5干噸，同比減少21.88%；1—11月累計進口量為180.71萬噸，同比下滑20.95%。同時，疊加國內礦山增產有限，冶煉廠冬儲備貨情況並不樂觀，鋅精礦庫存天數僅為10—15天，遠低於2016年年初的60天。

我們認為，後期鋅精礦供應短缺的邏輯仍將延續。研究數據顯示，2016年全球鋅精礦供應短缺84.2萬噸，其中中國短缺39.1萬噸。雖然隨著鋅價攀高，澳大利亞、俄羅斯、西班牙、中國等部分礦山宣布復產，2017年全球鋅精礦產量將增加80.7萬噸，但考慮到全球鋅冶煉產能增加50萬噸，估算2017年全球鋅精礦供應至少短缺33.5萬噸。

原料短缺向冶煉端傳導

鋅精礦供應短缺邏輯持續發酵，國內冶煉廠因原料供應不足已經出現不同程度減產和檢修。根據安泰科最新調研數據，漢中鋅業目前已進入檢修狀態，內蒙古興安銅鋅也全部停止運行，株冶集團(600961,股吧)計劃從1月開始減產。我們認為，2016年12月中國鋅產量將出現較大幅度下滑，2016年鋅總產量預估為620萬噸，較2015年僅增加5萬噸。隨著鋅精礦加工費持續下行，冶煉廠虧損將加大，2017年國內冶煉廠開工率將低於2016年，全年產量難有增加。

消費良好，精鋅庫存下滑

汽車產銷量良好。中國汽車工業協會數據顯示，2016年1—11月，我國汽車產銷分別為2502.70萬輛和2494.80萬輛，同比增長14.26%和14.11%，1.6L小排量汽車購置稅減半政策的促進作用明顯。財政部發布小排量汽車購置稅新政，對2017年購置1.6升及以下排量的乘用車按7.5%的稅率徵收車輛購置稅，預期將繼續刺激汽車銷量的增長。受此影響，鍍鋅板產銷情況良好，據了解，當前部分冶煉廠電鍍鋅錠和精鋅庫存較去年同期下滑50%—70%，並且下游企業買貨頻率增加。

華東市場貨源持續收緊

從庫存來看，截至2016年12月30日，上期所鋅庫存為15.28萬噸，整體處於偏低的狀態。華東市場貨源持續收緊，現貨升水已經攀升至230元/噸。預期隨著冶煉廠檢修和減產以及鍍鋅市場持續轉好，鋅現貨升水將持續高企。

綜上所述，鋅精礦供應緊張導致精鋅產量受限，下游消費良好，鋅庫存持續下降，現貨升水攀升。這些因素為鋅價持續上漲提供動力，後期鋅價回調後仍存上漲可能。

（作者單位：國泰君安期貨）

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