〈人民幣〉人民幣飆升引發空頭踩踏 仿佛時隔一年情景重現

對於人民幣空頭來說，這是一次痛苦的悲劇重演。

隨著離岸人民幣譜寫創紀錄的兩天漲幅，銀行間市場拆借利率狂飆突進急劇拉高做空成本，人民幣空頭不禁又回想起去年 1 月份市場踩踏的慘痛記憶。將近一年前市場突然反轉只是個開始，後續又在兩個月的時間裡上漲了將近 5%。

「又是不同尋常的一天，」麥格理銀行駐新加坡的外匯和利率策略師 Gareth Berry 說，「看起來像是一場共識交易在年初大破滅的經典案例。」

此番市場動盪只是空頭和決策者之間博弈的最新一個縮影而已，看空中國的人認為隨著經濟成長放緩，人民幣貶值不可避免，而決策者則擔心人民幣的突然下跌會破壞金融系統的穩定。雖然自 2015 年 8 月份匯改以來，悲觀主義者多數時間總是勝利的一方，但由於空頭需要定期進行倉位展期，突然爆發一波匯率強勢會令他們付出慘痛的代價。

一些投機客被打得措手不及，從衍生品市場就可見一斑。彭博整理的三個月風險逆轉價格顯示，看空期權相對看漲期權的額外成本創下 2014 年 5 月份以來的最大三天跌幅。期權隱含的在岸人民幣兌美元匯率在第一季度破 7 的概率從兩天前的 65% 大幅回落至 36%。

在岸人民幣兌美元周四上漲 0.7% 至 6.8830，香港離岸人民幣兩天累計漲幅則擴大至 2.5%。香港的隔夜人民幣存款利率更是一度觸及創紀錄的 100%，離岸和在岸人民幣的匯差則觸及 2010 年以來的最寬水平。

新加坡銀行外匯策略師 Sim Moh Siong 表示，「考慮到融資成本飆升，現在持有人民幣空頭很痛苦。」

雖然這波軋空中政府所扮演的角色還不太清楚，但彭博本周曾報道稱，為應對新一年更嚴峻的匯率貶值和資本外流壓力，中國官方據稱已準備了對策。方案中，官方考慮動用的資源主要包括國有企業的外匯收入和外匯存底持有的美國國債。澳大利亞國民銀行認為，在本月川普就任美國總統之前，中國當局將牢牢掌控人民幣，空頭短期內不太可能見到重大轉機。

「沒有市場放鬆的跡象，」中國光大銀行香港分行資金部副主管 Ngan Kim Man 表示。

中國人民銀行短期支撐人民幣的理由有很多。川普之前已經說過要在就職第一天就給中國貼上「匯率操縱國」的標簽，而本周稍早人民幣兌美元更是一度瀕臨沖破 7 元的重要心理關口。而在 1 月初隨著居民每年 5 萬等值美元的購匯額度刷新，中國當局也不希望看到出現資本大規模流出的情況。

儲備貨幣？

「從人民幣升值的速度來看，人民銀行可能曾出手干預拉升匯率，」東亞銀行駐香港外匯分析師賴春梅表示，「人民銀行展現了維護人民幣穩定的決心，而且央行是想要恢復市場信心。」

彭博在非工作時段通過傳真向央行發去置評請求，暫時未獲應答。

類似本周在香港離岸市場發生的空頭踩踏是有代價的，在銀行間拆借利率飆升嚇阻空頭的同時，也給中國政府推動人民幣國際化、發展儲備貨幣地位的努力帶來了負面影響，荷蘭合作銀行駐香港金融市場研究主管 Michael Every 表示。

「之前那麼努力想要成為儲備貨幣，然後又不讓人們獲取這種貨幣，這到底是想干什麼？」他說，中國實際上是想魚和熊掌兼得。

彭博整理的分析師預估顯示，人民幣可能最終還是會回到下跌軌道。兌美元到年底料跌至 7.15，明年料跌至 7.3。

不過短期來看，人民幣不太可能呈單邊走勢，工銀國際駐香港的研究副主管塗振聲表示。

「這波流動性短缺過後，未來兩個月投機客至少會減少人民幣空頭押注，」塗振聲說，「這波動盪過後，預計離岸人民幣兌美元會在 6.8 左右穩定下來。」